銻市場(chǎng)，盡管由于內(nèi)外部政策調(diào)整帶來(lái)一定擾動(dòng)，但銻精礦供應(yīng)整體偏緊與戰(zhàn)略資源屬性強(qiáng)化基本邏輯沒(méi)有發(fā)生根本變化，銻價(jià)的偏強(qiáng)運(yùn)行仍有較強(qiáng)支撐，特別是在經(jīng)歷較大幅回調(diào)后，預(yù)計(jì)銻價(jià)將進(jìn)入較高位置寬幅震蕩，或有望止跌回穩(wěn)。

國(guó)內(nèi)銻價(jià)延續(xù)跌勢(shì)，海外銻價(jià)依舊強(qiáng)勢(shì)

20251-8月，銻價(jià)經(jīng)歷大幅上漲后，顯著回落，但價(jià)格中樞整體抬升。隨著中國(guó)春節(jié)后復(fù)工，冶煉廠惜售挺價(jià)意愿較強(qiáng)，市場(chǎng)供應(yīng)相對(duì)偏緊，月中旬以來(lái)，銻價(jià)開(kāi)始企穩(wěn)并快速大幅反彈，尤其是月以來(lái)，國(guó)內(nèi)銻價(jià)連續(xù)拉漲且不斷創(chuàng)出新高，但月中旬以來(lái)國(guó)內(nèi)銻價(jià)明顯下降，月以來(lái)，銻價(jià)下跌幅度減弱，月小幅下跌。截至月底，國(guó)內(nèi)銻精礦平均價(jià)格16.85萬(wàn)元金屬噸，同比上漲68.4%，其中最高價(jià)格21.4萬(wàn)元金屬噸，最低價(jià)格12.1萬(wàn)元金屬噸；銻錠平均價(jià)格19.41萬(wàn)元噸，同比上漲61.6%，其中最高價(jià)格24萬(wàn)元噸，最低價(jià)格14.2萬(wàn)元噸；氧化銻平均價(jià)格17.35萬(wàn)元噸，同比上漲63.5%，其中最高價(jià)格22萬(wàn)元噸，最低價(jià)格12.8萬(wàn)元噸。

表1：20251-8月銻價(jià)變化情況 （截至31日）

資料來(lái)源：Wind，五礦經(jīng)研院

20251-8月銻價(jià)變化情況 （截至31日）

資料來(lái)源：Wind，五礦經(jīng)研院

20251-8月歐洲銻錠價(jià)格走勢(shì)圖（截至202531日）

資料來(lái)源：Wind，五礦經(jīng)研院

供應(yīng)繼續(xù)收縮，需求內(nèi)外分化

——國(guó)內(nèi)銻品產(chǎn)量繼續(xù)下調(diào)

據(jù)中國(guó)有金屬工業(yè)協(xié)會(huì)銻業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025月，銻業(yè)分會(huì)會(huì)員企業(yè)自產(chǎn)銻原料（銻精礦及其他）0.42萬(wàn)噸（金屬含量），同比增長(zhǎng)3.28%,1-7月累計(jì)自產(chǎn)銻原料（銻精礦及其他）2.64萬(wàn)噸（金屬含量），同比下降2.06%月銻錠產(chǎn)量為0.28萬(wàn)噸，同比下降36.71%1-7月銻錠產(chǎn)量為3.02萬(wàn)噸，同比下降20.60%月氧化銻產(chǎn)量為0.46萬(wàn)噸，同比下降37.97%,1-7月氧化銻產(chǎn)量為3.92萬(wàn)噸，同比下降29.93%1-7月，國(guó)內(nèi)銻品產(chǎn)量整體收縮。一方面反映出近年來(lái)國(guó)內(nèi)生態(tài)環(huán)保政策趨嚴(yán)，加之銻資源品位在長(zhǎng)期高強(qiáng)度開(kāi)采后已有所下降、選礦成本提高，銻資源供應(yīng)增長(zhǎng)乏力；另一方面反映出受外部經(jīng)貿(mào)環(huán)境、出口政策及資源價(jià)格波動(dòng)影響，國(guó)內(nèi)冶煉加工企業(yè)持續(xù)根據(jù)市場(chǎng)變化及成本情況加快調(diào)整供應(yīng)節(jié)奏。隨著銻品產(chǎn)量下降，冶煉加工環(huán)節(jié)的產(chǎn)能利用率整體下降，行業(yè)整體有所承壓。

20251-7月中國(guó)自產(chǎn)銻品情況

資料來(lái)源：中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)銻業(yè)分會(huì)，五礦經(jīng)研院

——受內(nèi)外經(jīng)貿(mào)環(huán)境影響，主要銻品進(jìn)出口明顯減少

出口方面，20251-7月，我國(guó)沒(méi)有出口銻礦砂及精礦；出口氧化銻4724.6噸，較去年同期下降76.49%，其中，月出口74噸，較去年同期下降97.36%1-7月，我國(guó)出口銻錠267噸，較去年同期下降86.38%，其中，月沒(méi)有出口；1-7月，出口未鍛軋鉛銻合金（銻主要元素）2054.6噸，較去年同期下降32.39%，其中，月出口345.6噸，較去年同期下降21.60%

表3：20251-7月中國(guó)銻品出口情況（單位：噸）

資料來(lái)源：Wind，五礦經(jīng)研院

進(jìn)口方面，20251-7月，我國(guó)進(jìn)口銻精礦20177.8噸，較去年同期下降37.05%，其中，月進(jìn)口銻精礦2307.1噸，較去年同期下降62.73%；進(jìn)口未鍛軋鉛銻合金（銻主要元素）20835.1噸，較去年同期增長(zhǎng)74.74%，其中,7月進(jìn)口2753.9噸，較去年同期下降68.73%

表4：20251-7月中國(guó)銻品進(jìn)口情況（單位：噸）

資料來(lái)源：Wind，五礦經(jīng)研院

——國(guó)內(nèi)需求保持增長(zhǎng)，鉛酸蓄電池出口轉(zhuǎn)弱

進(jìn)入2025年以來(lái)，國(guó)內(nèi)銻下游應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展形勢(shì)總體良好。1-7月，主要應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)量都呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，特別是合成橡膠、太陽(yáng)能電池、汽車(chē)、新能源汽車(chē)等產(chǎn)量都實(shí)現(xiàn)同比兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)。

表5：銻主要下游應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展情況

資料來(lái)源：Wind，五礦經(jīng)研院

鉛酸蓄電池出口延續(xù)下滑態(tài)勢(shì)。2025月，我國(guó)出口鉛酸蓄電池1461.21萬(wàn)個(gè)，同比下降9.9%，當(dāng)月出口數(shù)量處于近年來(lái)同期較低水平，主要是受海外關(guān)稅等影響；1-7月，累計(jì)出口鉛酸蓄電池超過(guò)9146.4萬(wàn)個(gè)，同比下降8.9

圖3：中國(guó)鉛酸蓄電池出口（萬(wàn)個(gè)，

資料來(lái)源：Wind，五礦經(jīng)研院

銻市場(chǎng)重大事件

美國(guó)銻業(yè)公司上半年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。12日，美國(guó)銻業(yè)公司（USAC，紐交所代碼：UAMY）公布了截至202530日的第二季度及上半年財(cái)務(wù)與運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)。上半年?duì)I收增至1753萬(wàn)美元，較2024年上半年的674萬(wàn)美元增長(zhǎng)160%，增幅達(dá)1079萬(wàn)美元。同期，營(yíng)收成本增長(zhǎng)152%，增幅為742萬(wàn)美元。這一變化使得公司毛利潤(rùn)近乎翻倍，同比增長(zhǎng)183%，從2024年上半年的184萬(wàn)美元增至521萬(wàn)美元，增幅達(dá)337萬(wàn)美元。2025年上半年毛利率從去年同期的27%提升至30%2025年上半年運(yùn)營(yíng)費(fèi)用增至483萬(wàn)美元，較去年同期增加258萬(wàn)美元，增幅為114%2025年上半年凈利潤(rùn)為72.81萬(wàn)美元，而去年同期則為-12萬(wàn)美元的虧損。2025年上半年，公司銻產(chǎn)品銷(xiāo)售額為1556萬(wàn)美元，較去年同期增加1043萬(wàn)美元，增幅達(dá)203%。這一增長(zhǎng)主要得益于兩個(gè)半年報(bào)告期內(nèi)每磅銻產(chǎn)品平均售價(jià)的上漲。2025年上半年，公司沸石銷(xiāo)售額為198萬(wàn)美元，較去年同期增加38.6萬(wàn)美元，增幅為24%。截至202530日，公司現(xiàn)金狀況與證券（聯(lián)邦債券）投資合計(jì)為1580萬(wàn)美元，而2024年末公司僅有現(xiàn)金1820萬(wàn)美元。2025年第二季度，美國(guó)銻業(yè)公司動(dòng)用500萬(wàn)美元現(xiàn)金，完成了對(duì)加拿大一處鎢礦的收購(gòu)，該收購(gòu)于202526日正式完成。美國(guó)銻業(yè)公司從國(guó)際第三方供應(yīng)商采購(gòu)的當(dāng)前銻庫(kù)存已達(dá)歷史最高水平。截至202530日，銻庫(kù)存總量（含已加工和未加工銻）為201噸。截至該日，按當(dāng)前鹿特丹市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算，該庫(kù)存價(jià)值約為1040萬(wàn)美元，而去年同期庫(kù)存價(jià)值為85.8萬(wàn)美元，2024年末庫(kù)存價(jià)值為400萬(wàn)美元。公司近期已完成對(duì)位于蒙大拿州湯普森福爾斯市的四座熔爐的翻新工作，并新招聘了五名熔爐操作員。公司的目標(biāo)是在今年剩余時(shí)間內(nèi)大幅減少該庫(kù)存，以創(chuàng)造更多銷(xiāo)售額。這是管理層的首要任務(wù)。管理層維持此前發(fā)布的2025財(cái)年?duì)I收指引，即4000萬(wàn)至5000萬(wàn)美元。根據(jù)美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS）的數(shù)據(jù)，美國(guó)國(guó)家國(guó)防儲(chǔ)備（National Defense Stockpile）目前持有1100公噸銻，僅相當(dāng)于美國(guó)年消耗量的約5%。更重要的是，截至2025月，美國(guó)銻儲(chǔ)備僅能滿足約42天的關(guān)鍵國(guó)防應(yīng)用需求。美國(guó)銻業(yè)公司董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官加里??埃文斯（Gary C.Evans）表示：“盡管我們今日公布的第二季度及上半年財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高，但本可表現(xiàn)更佳。本報(bào)告期內(nèi)，有兩個(gè)問(wèn)題對(duì)我們?cè)斐闪擞绊?。一是?lái)自澳大利亞供應(yīng)商的銻礦石品質(zhì)未達(dá)最佳水平，且我們發(fā)往馬德羅（Madero）銻冶煉廠的產(chǎn)品遭遇禁運(yùn)；二是湯普森福爾斯銻冶煉廠面臨運(yùn)營(yíng)人員短缺問(wèn)題。一旦阿拉斯加州和蒙大拿州的相關(guān)機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)公司旗下采礦項(xiàng)目的最終采礦許可，公司對(duì)未來(lái)銻供應(yīng)的控制權(quán)將大幅增強(qiáng)，毛利率也將隨之提升?！?/span>

銻市場(chǎng)展望

供應(yīng)端，國(guó)內(nèi)外均無(wú)增量資源支撐，其中國(guó)內(nèi)銻礦產(chǎn)量無(wú)顯著放量增長(zhǎng)潛力和動(dòng)力，進(jìn)口銻精礦量整體也出現(xiàn)下滑，礦端整體供應(yīng)維持偏緊格局。從短期看，在銻品價(jià)格持續(xù)回調(diào)的背景下，湖南黃金等龍頭企業(yè)冶煉廠主動(dòng)減產(chǎn)、停產(chǎn)檢修，疊加近來(lái)不少冶煉廠因原料短缺無(wú)法正常生產(chǎn)，進(jìn)一步加劇供應(yīng)收縮壓力；從中長(zhǎng)期看，國(guó)內(nèi)銻礦資源品位持續(xù)下降，疊加環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，產(chǎn)量增長(zhǎng)空間整體有限，盡管價(jià)格波動(dòng)可能帶來(lái)階段性調(diào)整，但整體供應(yīng)偏緊格局難以根本扭轉(zhuǎn)。同時(shí)，海外高銻價(jià)背景下資源競(jìng)爭(zhēng)白熱化，內(nèi)外價(jià)差導(dǎo)致銻礦資源難以有效進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，而當(dāng)前分散推進(jìn)的在建產(chǎn)能多數(shù)項(xiàng)目仍處于早期開(kāi)發(fā)階段，短期內(nèi)難以形成增量供應(yīng)。

需求端，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)頂壓前行，保持穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。從外需來(lái)看，盡管對(duì)美國(guó)出口繼續(xù)下滑，但對(duì)非美地區(qū)出口整體較好，外貿(mào)仍然有較強(qiáng)韌性，當(dāng)然不排除部分國(guó)家為迎合美國(guó)而在對(duì)華貿(mào)易上出現(xiàn)搖擺，帶來(lái)一定不確定性。國(guó)內(nèi)“以舊換新”政策將持續(xù)對(duì)耐用品消費(fèi)形成支撐，但需警惕政策退坡后內(nèi)需面臨承壓下行的壓力，工業(yè)企業(yè)面臨利潤(rùn)修復(fù)和去庫(kù)存的壓力。綜上，宏觀因素對(duì)銻品需求影響偏中性，近期重大干擾因素相對(duì)較少。

總體而言，雖然出口政策調(diào)整與關(guān)稅爭(zhēng)端帶來(lái)一定擾動(dòng)，但銻精礦供應(yīng)整體偏緊與戰(zhàn)略資源屬性強(qiáng)化的基本邏輯沒(méi)有發(fā)生根本變化，銻價(jià)的偏強(qiáng)運(yùn)行仍有較強(qiáng)支撐，特別是產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)將繼續(xù)通過(guò)靈活調(diào)節(jié)產(chǎn)量等舉措進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整。建議重點(diǎn)關(guān)注全球關(guān)稅環(huán)境變化、國(guó)內(nèi)消費(fèi)支持政策加碼力度及出口政策優(yōu)化方向，預(yù)計(jì)銻價(jià)將維持在較高位置寬幅震蕩，中長(zhǎng)期稀缺性與戰(zhàn)略價(jià)值凸顯的背景下，銻品價(jià)格有望在較高位置止跌回穩(wěn)。

作者 | 李曉杰 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

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