目前焦煤是黑色系中相對(duì)比較復(fù)雜的品種，一是對(duì)政策變化較為敏感，二是還受到黑色系其他品種以及反內(nèi)卷先鋒品種的階段性影響，同時(shí)焦煤現(xiàn)貨相對(duì)期貨有一定滯后性，現(xiàn)貨的品種和定價(jià)模式也比較多。影響焦煤現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)的最直接的兩個(gè)因素就是：資金的流動(dòng)和實(shí)體貨物的流動(dòng)。

焦煤資金流動(dòng)：

主要還是受政策預(yù)期以及估值高低影響。產(chǎn)地超產(chǎn)核查、環(huán)保要求的提升、新的煤礦安全規(guī)程的提出等等行業(yè)性政策近期頻繁出現(xiàn)，政策對(duì)供應(yīng)擾動(dòng)的預(yù)期加強(qiáng)，焦煤實(shí)際供應(yīng)恢復(fù)也慢于需求，因此能夠看到焦企和部分貿(mào)易商在前兩周進(jìn)行了焦煤補(bǔ)庫。節(jié)前補(bǔ)庫大頭基本結(jié)束，資金臨近假期也有避險(xiǎn)離場(chǎng)的動(dòng)作。

四季度宏觀重要事件比較密集，政策預(yù)期會(huì)階段性投射到焦煤期貨，同時(shí)也在供需上產(chǎn)生正面影響，四季度焦煤市場(chǎng)情緒相對(duì)樂觀。10月份或還有一波現(xiàn)貨上漲，四季度行情高度由上下游宏觀和產(chǎn)業(yè)政策以及庫存轉(zhuǎn)移規(guī)模決定，關(guān)注冬儲(chǔ)補(bǔ)庫力度以及交割博弈。

焦煤現(xiàn)貨流動(dòng)：

>>>供應(yīng)：

9月3號(hào)后的數(shù)據(jù)可以看出，焦煤產(chǎn)量的恢復(fù)少于鐵水少于焦炭的產(chǎn)量，內(nèi)蒙超產(chǎn)的檢查，山西環(huán)保管控以及季度末部分煤礦完成產(chǎn)量指標(biāo)后的減產(chǎn)、事故影響，近兩周焦精煤產(chǎn)量低于9月3號(hào)前。周度海運(yùn)進(jìn)口煤到港量高位開始回落，三季度末蒙煤通關(guān)也沒有太多增量，四季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格上調(diào)后的通關(guān)可能會(huì)增加。四季度整體看，國(guó)內(nèi)煤產(chǎn)量收到壓制，年度回落，進(jìn)口煤增量不大，焦煤供應(yīng)節(jié)是逐步回落的趨勢(shì)。

>>>需求：

終端方面，9月3號(hào)后的這兩周煤的需求恢復(fù)要明顯快于供應(yīng)恢復(fù)，焦炭產(chǎn)量超過了9月3號(hào)前產(chǎn)量恢復(fù)到了年內(nèi)高位，鐵水上周回到了240萬噸位置，通過最近的高爐檢修和復(fù)產(chǎn)情況看，近兩周鐵水產(chǎn)量還會(huì)在240萬噸以上。10月份從目前鋼廠的接單以及對(duì)即期鋼廠利潤(rùn)預(yù)測(cè)來看，10月鐵水產(chǎn)量還會(huì)維持高位（235-240萬噸），11月開始季節(jié)性回落（計(jì)劃?rùn)z修和需求減弱）。

投機(jī)需求方面，節(jié)前沒有完全釋放，節(jié)后預(yù)估還有貿(mào)易商采購動(dòng)力。

>>>庫存流動(dòng)：

上游焦煤庫存（煤礦+內(nèi)蒙口岸+港口）和焦煤期現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)較強(qiáng)負(fù)相關(guān)性。7月份這波現(xiàn)貨300元的上漲，對(duì)應(yīng)礦山精煤庫存去化250萬噸，港口庫存100萬噸，內(nèi)蒙口岸三大監(jiān)管區(qū)去庫存200萬噸，一個(gè)多月時(shí)間上游焦煤庫存去化大數(shù)550萬噸。

近幾年的冬儲(chǔ)補(bǔ)庫行情下游庫存的增量方面：2023年焦企和鋼廠春節(jié)前13-14周左右開始焦煤庫存增加，增量500+160=660萬噸，焦煤現(xiàn)貨從11月開始有400元上漲；2024年是節(jié)前8-11周開始庫存增加，增量150+330=480萬噸, 下跌160元/噸。

# 結(jié)論

目前上游焦煤的庫存已經(jīng)到了近三年中性位置，下游冬儲(chǔ)如果有去年那種500萬噸的焦煤補(bǔ)庫規(guī)模現(xiàn)貨價(jià)格僅從庫存流動(dòng)角度講，確實(shí)可以憧憬200-300元左右的上漲幅度。

來源 | CCTD中國(guó)煤炭市場(chǎng)網(wǎng)（轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明）

投稿 | 袁彬

編輯 | 徐赫陽

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