印度：水泥需求回暖在即

印度經濟降溫之際，水泥業(yè)仍有望迎來復蘇

2024年，印度水泥消費量達到4.44億噸，同比增長6.2%；為2020年出現(xiàn)兩位數(shù)下滑以來的最低增速。印度水泥需求在2021年恢復至3.52億噸后，2022年同比增長10.3%，2023年增長7.9%。

與此同時，水泥產量增速同樣放緩，并創(chuàng)下近十年來最低記錄。2024年產量為4.37億噸，同比增長4.5%；增速低于2023年的7.8%和2022年的10.2%。

經濟增長放緩

此次放緩主要受經濟增速降低、持續(xù)高通脹及緊縮信貸環(huán)境的影響。根據印度統(tǒng)計部數(shù)據，2024-25財年（2024年4月1日-2025年3月31日），印度經濟同比增長6.5%，顯著低于上一財年的9.2%。私營和公共投資不足、工業(yè)活動疲軟以及部分重點行業(yè)收縮，是當年增長乏力的主要原因。

印度核心行業(yè)包括鋼鐵、煤炭、石油和天然氣、水泥、化肥和電力。受季風降雨創(chuàng)四年來新高、且連續(xù)三個月降雨量超常影響，2024年年中，相關行業(yè)產量大幅下滑。與此同時，盡管企業(yè)利潤率改善，但制造業(yè)銷售增長依舊乏力。制造業(yè)走弱主要源于城市消費放緩及私人投資增速不足等影響。

外部環(huán)境方面，全球經濟低迷及中國經濟放緩進一步加劇了通脹擔憂與工資增長乏力。2024年印度平均通脹率為4.9%，雖低于2023年的5.7%，但仍高于央行設定的4%目標。相應地，印度央行在2023年大部分時間以及整個2024年均維持關鍵回購利率在6.5%。

需求將回歸

據印度商務與工業(yè)部數(shù)據，2025年首月水泥行業(yè)實現(xiàn)同比14.5%的強勁增長。展望未來，水泥需求正在回暖。ICR研究預計，2025年印度水泥需求將同比增長8.3%，達到4.81億噸。人均消費量則將由2024年的308公斤提升至331公斤。

預計2025年，印度水泥需求量將達全球總需求量的12.4%，高于2023年的11.5%。印度仍將保持僅次于中國的全球第二大水泥生產國地位，規(guī)模為中國市場的四分之一。

印度水泥需求擴張的基本面依然穩(wěn)固。政府預測2025年經濟增長率為6.5%，雖低于此前約7%的預期，但通脹壓力已被控制在央行目標區(qū)間。寬松的貨幣和財政政策預計將助力復蘇。央行今年2月實施近五年來首次降息，下調基準利率25個基點，并配合此前推出的流動性注入及存款準備金率下調措施。

降息將刺激住房投資需求，并通過降低資本成本支持私人投資。固定投資預計回升。政府近期在預算中宣布120億美元減稅，以促進消費與投資。個人年收入在128萬盧比（約1.48萬美元）以內將免稅，遠高于此前70萬盧比的門檻。此類措施有望釋放年輕人口的消費潛力，推動可支配支出及住房需求。

在邁向中等收入國家的進程中，印度正經歷快速社會發(fā)展。預計未來數(shù)年人口年均增速為0.8%，城市化持續(xù)加快。到2030年40%人口將居住在城市，勞動年齡人口將達10.4億。考慮到人均累計水泥消費水平依然偏低，水泥需求和建筑業(yè)增速有望快于GDP增長。

據國際能源署，印度仍有大量建筑在建，預計2040年完工。印度政府承諾新建超1000萬套城市住房和2000萬套農村住房。疫情后，政府資本支出成為經濟復蘇的關鍵，自2020年以來增長三倍。未來包括高速鐵路和貨運鐵路在內的重大基建項目仍將持續(xù)推進。

2021年啟動的國家總體規(guī)劃涵蓋208個大型基建項目。截至2024年底，全國機場數(shù)量較十年前增加了83個，港口吞吐能力提升140%。

產能瓶頸

隨著水泥消費量預計強勁增長，水泥產量必須加快擴張以滿足需求。ICR Research預計，2025年印度水泥產量同比增長9%；印度水泥制造商協(xié)會（CMA）設定目標：水泥產能復合年增長率（CAGR）超過6%。截至2024年，印度水泥產能約為6.9584億噸/年，占全球總產能的約7%。

據印度工業(yè)和內部貿易促進部，全國現(xiàn)有約158家大型水泥廠、116家粉磨站、62家小型工廠及5家熟料配置庫。其中約三分之一集中在南部和東部的安得拉邦、拉賈斯坦邦及泰米爾納德邦。印度前五大水泥企業(yè)的產能合計占全國總產能的近一半。

當前印度水泥產能擴張速度創(chuàng)下十年來最高水平。未來三年，預計將新增1.3億噸/年的產能，到2026/27財年末，資本支出預計將達到12.5萬億盧比，幾乎是過去三個財年的1.8倍。今年已公布多項擴建計劃：Mahabal Cement擬在阿薩姆邦Dima Hasan地區(qū)投資1100億盧比建設新廠；Star Cement Ltd計劃在阿薩姆邦建設一座投資額達320億盧比的一體化水泥廠。Dalmia Bharat計劃投資352億盧比，包括在卡納塔克邦貝爾高姆現(xiàn)有工廠建設一條年產360萬噸熟料生產線和一條年產300萬噸粉磨站，并在馬哈拉施特拉邦浦那新建一條300萬噸粉磨站。

并購活動持續(xù)

隨著產能利用率接近70%，并購（M&A）活動將保持活躍，持續(xù)重塑行業(yè)格局。近期案例包括：印度競爭委員會（CCI）批準Ambuja Cements Ltd收購Orient Cement Ltd.72.8%的股權。Ambuja Cements在印度運營22家綜合性水泥廠、10個散裝水泥碼頭和21個粉磨站；Orient Cement Ltd在特倫甘納邦Devapur、卡納塔克邦Chittapur和馬哈拉施特拉邦Jalgaon設有三家生產基地，業(yè)務覆蓋印度10個邦。

此外，作為擴張戰(zhàn)略的一部分，Adani Cement正在對至少兩家位于南印度的水泥企業(yè)開展盡職調查，包括目前正在破產重整中的Jaypee Cement。

對外貿易

盡管產能持續(xù)擴張，短期內仍需要增加進口以緩解供應不足。2019年以來，印度水泥貿易順差持續(xù)收窄，2023年僅為3.1萬噸，遠低于2020年的170萬噸。2023年水泥及熟料總進口量同比增長9.7%，出口量同比下降28.2%。預計短期內出口下降、進口增加的趨勢將延續(xù)。

孟加拉國、不丹和尼泊爾一直是印度主要水泥進口國。同時，印度水泥生產商也在關注來自中國的出口壓力。2024年，中國水泥出口量同比增長44%，達到458萬噸。近年來印度水泥出口大幅下降，且未出口至美國，因此未受到關稅戰(zhàn)影響。然而，全球經濟放緩的溢出效應仍是印度經濟及水泥需求的潛在風險。

脫碳：2070年實現(xiàn)凈零排放

印度水泥行業(yè)已承諾實現(xiàn)凈零碳排放。能源與資源研究所（TERI）與全球水泥與混凝土協(xié)會(GCCA)聯(lián)合制定的行業(yè)路線圖目前正等待部長級審批。不同于多數(shù)國家將2050年作為凈零目標，印度水泥行業(yè)將與政府保持一致，目標定在2070年，時間壓力較寬松。

目前，印度水泥行業(yè)約99%產能為干法線。燃料結構方面，石油焦和煤炭占比95%，替代燃料僅約4%，其余為生物質。在產品結構上，普通硅酸鹽水泥占27%，復合水泥則約占73%。

據TERI研究，行業(yè)脫碳將依賴多項技術措施，包括提升熱效率、增加替代燃料、電力脫碳以及擴大礦物摻合料使用（見圖3）。其中，混凝土中水泥使用效率的提升與設計施工的優(yōu)化，將貢獻約33%的減排，碳捕集與封存（CCS）預計貢獻約25%。

部分企業(yè)已設定更積極的目標，力爭2050年實現(xiàn)凈零；Dalmia Cement承諾在2040年前實現(xiàn)碳負排放。JSW水泥的單位水泥材料的二氧化碳排放強度（范圍1）已降至173kg/t，顯著低于全國平均水平的540kg/t。

展望

盡管經濟增速放緩導致印度水泥需求短期降溫，但印度水泥市場整體前景依然積極，仍具進一步擴張潛力。然而，在新建工廠投入運營之前，水泥生產商仍需應對產能瓶頸，并關注進口動態(tài)。

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