我的鋼鐵網(wǎng)：下半年以來，中央數(shù)次強(qiáng)調(diào)“反內(nèi)卷”，為大宗商品市場注入較強(qiáng)的信心，主要大宗商品的價格得到明顯修復(fù)。展望后市，預(yù)計供應(yīng)明顯受到控制或約束以及需求仍有持續(xù)增長潛力的商品價格能夠保持韌性，而需求偏弱且供應(yīng)控制不佳的商品價格可能延續(xù)跌勢。

一、“反內(nèi)卷”是穩(wěn)定市場價格的重要手段

2023年以來，中國PPI同比陷入連續(xù)負(fù)增長，CPI同比增速也連續(xù)處于0附近，GDP平減指數(shù)同比連續(xù)9個季度處于負(fù)值區(qū)間，多項數(shù)據(jù)表明中國目前物價下行壓力較大，其中工業(yè)板塊壓力尤為突出。而主要工業(yè)類大宗商品的價格，在近年同樣多呈現(xiàn)震蕩下行態(tài)勢。

中國工業(yè)近年來面臨比較明顯的產(chǎn)能過剩問題。目前，中國制造業(yè)產(chǎn)值占全世界制造業(yè)產(chǎn)值的近30%，意味著中國制造業(yè)有著超強(qiáng)的生產(chǎn)能力，而國內(nèi)消費(fèi)能力并不足以消化如此龐大的產(chǎn)能，因此持續(xù)依靠出口增長緩解市場壓力。

近年來，人口紅利逐漸消退，房地產(chǎn)下行引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)，部分工業(yè)產(chǎn)品需求迅速衰減，傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩壓力加劇。從中國工業(yè)庫存數(shù)據(jù)可以看出，2021年之后庫存水平明顯加速上升，并且周期性出現(xiàn)的去庫階段相比之前明顯持續(xù)時間更短，去庫幅度更小。2025年上半年，中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率74.0%，低于健康水平80%，部分行業(yè)的產(chǎn)能利用率更低，例如汽車行業(yè)在50%左右，大家電多在60-70%，挖掘機(jī)甚至低至40%以下。

過剩壓力加劇使得中國工業(yè)企業(yè)效益明顯轉(zhuǎn)差。2022年以來，中國工業(yè)企業(yè)利潤總額同比增速在0%左右徘徊，2025年1-7月，工業(yè)企業(yè)利潤累計同比下降1.7%，其中采礦業(yè)下降31%，制造業(yè)總體雖然同比增長4.8%，但主要是裝備制造業(yè)利潤擴(kuò)張，金屬冶煉行業(yè)利潤得益于低基數(shù)有所擴(kuò)張，輕工制造利潤則大幅下滑。

供過于求天然會導(dǎo)致行業(yè)價格下降和企業(yè)利潤收縮，但是中國工業(yè)企業(yè)的惡性競爭無疑使市場環(huán)境進(jìn)一步惡化。7月1日中央財經(jīng)委員會第六次會議上總書記發(fā)表重要講話，指出中國目前存在企業(yè)低價無序競爭、政府采購和招標(biāo)投標(biāo)亂象、招商引資亂象等問題，阻礙了全國統(tǒng)一大市場建設(shè)的推進(jìn)，并在9月發(fā)表的署名文章《縱深推進(jìn)全國統(tǒng)一大市場建設(shè)》中再次提到“六個著力”，前三個就是著力整治企業(yè)低價無序競爭亂象、著力整治政府采購招標(biāo)亂象、著力整治地方招商引資亂象。簡而言之，需求收縮背景下，企業(yè)低價爭奪市場份額，而地方政府低價招標(biāo)以及補(bǔ)貼等行為加劇了惡性競爭，使得市場低價或劣質(zhì)資源蔓延，無法有效滿足生產(chǎn)生活所需，難以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

在這樣的背景下，“反內(nèi)卷”勢在必行，通過遏制企業(yè)惡性競爭，從供給端淘汰落后產(chǎn)能、提升產(chǎn)品品質(zhì)，進(jìn)而穩(wěn)住市場價格，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的良性循環(huán)。

二、政策出臺后，大宗商品市場預(yù)期明顯修復(fù)

“反內(nèi)卷”自2024年7月首次提出，就被市場寄予了強(qiáng)烈的期待。時隔一年，進(jìn)入2025年7月，高層召開專題會議表明反內(nèi)卷的決心，相關(guān)政策迅速出臺，對市場情緒的提振程度更加顯著。大宗商品價格幾乎迎來普漲，尤其是上半年跌幅較大的品種，多數(shù)價格得到明顯修復(fù)。例如黑色金屬板塊上半年普遍下跌，其中雙焦下跌最為嚴(yán)重，7月黑色金屬各品種價格明顯回升，雙焦價格回升最快；上半年下跌嚴(yán)重的多晶硅和碳酸鋰，下半年價格也快速回升；而上半年沒有明顯下跌的品種如有色金屬和油氣產(chǎn)品，下半年價格也沒有明顯上漲，多維持相對穩(wěn)定。

三、未來供需情況分化，大宗商品價格走勢分化

7-8月，大宗商品價格行情的修復(fù)主要依賴市場情緒提振。而展望未來，大多數(shù)大宗商品仍然預(yù)計回歸基本面定價。因此，供給有一定限制或需求維持增長的品種價格預(yù)計能夠維持韌性，而供給端限制不足且需求持續(xù)走弱的商品價格仍然易跌難漲。

1. 供給端有限制的品種

煤炭7月國家能源局發(fā)布關(guān)于組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查的通知，8個重點(diǎn)產(chǎn)煤省開始查“超產(chǎn)”，主要煤礦已經(jīng)收到文件并陸續(xù)展開核查，階段內(nèi)煤炭產(chǎn)量預(yù)計小幅下降，且未來擴(kuò)張難度較大。

多晶硅2024年12月光伏行業(yè)協(xié)會協(xié)同33家企業(yè)（產(chǎn)能占比約90%）簽署了自愿控產(chǎn)的自律公約，并于2025年8月發(fā)布進(jìn)一步加強(qiáng)行業(yè)自律的倡議，已經(jīng)在產(chǎn)能出清上取得了一定的成果，但仍需要持續(xù)完善協(xié)同體系、貫徹執(zhí)行，預(yù)計后續(xù)能夠逐步引導(dǎo)光伏行業(yè)趨向良性競爭。

自2017年供給側(cè)改革以來，中國電解鋁產(chǎn)能被嚴(yán)格限制在4500萬噸的總量上限，目前產(chǎn)能大約在4410萬噸，接近上限，后續(xù)增加空間不大。

2. 需求端持續(xù)有增長的品種

受益于家電以及風(fēng)電光伏發(fā)力，2025年上半年電解銅國內(nèi)下游消費(fèi)量為773.80萬噸，較去年同期增長了6.76%。未來新能源、人工智能等行業(yè)預(yù)計維持高速發(fā)展，銅的需求預(yù)計持續(xù)增長。

甲醇2025年中國甲醇需求預(yù)計增長，未來三年供需缺口逐年放大，新興需求（如有機(jī)硅、DMC）預(yù)計增速更大，有效支撐甲醇未來需求增長。

聚乙烯包裝、管材、農(nóng)用膜等需求拉動，2025年1-6月PE消費(fèi)量同比增長13.7%，未來汽車、新能源等行業(yè)需求預(yù)計繼續(xù)增長，同時PE高端產(chǎn)品加速國產(chǎn)替代，國內(nèi)需求預(yù)計擴(kuò)張。

3. 供給持續(xù)過剩的品種

水泥2024年8月，中國水泥協(xié)會就提出了加強(qiáng)行業(yè)自律，對水泥行業(yè)的產(chǎn)能進(jìn)行總量調(diào)控。2024年，中國水泥產(chǎn)量同比下降9.5%，而水泥出庫量同比下降33%，主要是房地產(chǎn)投資持續(xù)大幅下降，疊加基建項目資金不足，施工進(jìn)度放緩。2025年1-8月中國水泥出庫量同比下降25%，需求仍在延續(xù)快速下滑，1-8月產(chǎn)量同比下降4.8%。水泥供應(yīng)下降是需求壓力導(dǎo)致的，并且產(chǎn)量下降幅度不及需求下降幅度。預(yù)計未來水泥仍然維持過剩格局，價格易跌難漲。

聚丙烯PP產(chǎn)能仍在擴(kuò)張期，2025年預(yù)計新增產(chǎn)能超587萬噸，總產(chǎn)能突破5723萬噸，然而2025年P(guān)P需求增速預(yù)計僅3.6%，未來中國有望從PP凈進(jìn)口國轉(zhuǎn)為凈出口國。隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，行業(yè)庫存預(yù)計持續(xù)累積，開工率、產(chǎn)能利用率預(yù)計走低，這為PP價格和企業(yè)利潤帶來壓力。

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