從市場運(yùn)行情況來看，LME3月期銅8月均價為9728美元/噸，同比上漲6.9%，環(huán)比下跌0.6%，1-8月均價為9524美元/噸，同比上漲3.2%。SMM1#電解銅8月均價為79001元/噸，同比上漲8.7%，環(huán)比下跌0.4%，1-8月均價為78071元/噸，同比上漲4.4%。

美國銅關(guān)稅落地，降息預(yù)期升溫，銅市場迎來較為有利的宏觀環(huán)境

備受關(guān)注的美國銅關(guān)稅政策于7月30日正式落地且大幅出乎市場主流意料之外。消息公布當(dāng)晚Comex美銅期貨價格下跌近20%，創(chuàng)下歷史最大單日跌幅；次日開盤后Comex與LME兩市銅價價差幅度從前日26.5%迅速收窄至1%附近，已恢復(fù)至歷史正常水平。關(guān)稅落地后，LME銅價僅小幅回落，最低觸及9571美元/噸。

海外方面，美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，弱美元為金屬市場提供利好支撐。美國就業(yè)市場持續(xù)降溫而通脹漲勢溫和，市場押注美聯(lián)儲再次開啟降息。8月22日鮑威爾在一年一度的全球央行年會上一改前期的鷹派形象，透露出愿意轉(zhuǎn)向“降息陣營”的信號，年內(nèi)降息預(yù)期得到進(jìn)一步強(qiáng)化。受此影響，美元指數(shù)偏弱運(yùn)行。

國內(nèi)方面，中美對等關(guān)稅“休戰(zhàn)期”順利延期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨走弱壓力但市場信心穩(wěn)固向好。雖然7月國內(nèi)多項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)不同程度放緩，顯示經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏有所調(diào)整，但8月中旬中美關(guān)稅“休戰(zhàn)期”再次延期90天，為外貿(mào)環(huán)境注入穩(wěn)定性。加上國內(nèi)聚焦消費(fèi)、金融、服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域陸續(xù)出臺多項支持性政策，股市保持強(qiáng)勁升勢，市場信心持續(xù)增強(qiáng)。

基本面方面，供應(yīng)端干擾增加，消費(fèi)端平穩(wěn)運(yùn)行，美國以外累庫有限。

供應(yīng)方面，8月銅精礦現(xiàn)貨加工費(fèi)出現(xiàn)小幅松動，SMM進(jìn)口銅精礦指數(shù)最高反彈至-37.68美元/干噸。一方面是因?yàn)閲鴥?nèi)煉廠廠庫充裕，三季度現(xiàn)貨采購需求較低，另一方面是印尼PT Gresik冶煉廠檢修釋放了部分原料，加上自由港印尼公司想趕在9月16日出口許可到期前加快出口銅精礦。然而由于供應(yīng)端干擾增加，銅精礦加工費(fèi)很快重回-40美元/干噸附近。干擾一是來源于大型銅礦的生產(chǎn)事故，7月31日Codelco旗下的智利El Teniente銅礦因發(fā)生重大傷亡事故而停產(chǎn)，預(yù)計影響銅產(chǎn)量2-3萬噸。9月初印尼Grasberg也因工人被困而暫停生產(chǎn)。干擾二是來源于國內(nèi)廢銅受到政策干擾，在發(fā)改委770號文和“反向開票”政策收緊的影響下，國內(nèi)企業(yè)采購廢銅的稅負(fù)成本抬升，相應(yīng)的需要以廢銅為原料的冶煉廠產(chǎn)出將有所減少。8月國內(nèi)電銅產(chǎn)量環(huán)比僅下降0.28萬噸，同比仍增加15.6%，達(dá)到117.15萬噸。但9月冶煉廠檢修增加，加上廢銅供應(yīng)收緊，預(yù)計9月國內(nèi)電銅產(chǎn)量環(huán)比將有明顯下滑。

消費(fèi)方面，8月國內(nèi)消費(fèi)仍呈現(xiàn)淡季表現(xiàn)，但由于再生銅行業(yè)受到稅務(wù)政策影響出現(xiàn)減產(chǎn)，一定程度上對精銅消費(fèi)形成替代利好，加上國內(nèi)電銅凈進(jìn)口量偏低，因此8月國內(nèi)僅出現(xiàn)小幅度累庫。8月銅材行業(yè)開工率環(huán)比上升0.25個百分點(diǎn)至61.83%，漲幅最大的就是電銅桿行業(yè)，主要得益于精廢替代。降幅最大的是銅管行業(yè)，依舊受到家電出口疲軟的拖累。

終端方面，新能源汽車產(chǎn)銷表現(xiàn)強(qiáng)勁，8月國內(nèi)汽車銷量同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)超過10%的增長，新能源汽車銷量同比增長26.84%，滲透率達(dá)到48.8%。電網(wǎng)投資維持韌性，1-7月電網(wǎng)投資增速較上月小幅下滑但仍有12.5%，是基建投資中的重要支撐項。但風(fēng)電和光伏裝機(jī)延續(xù)疲軟，7月兩者裝機(jī)量均有斷崖式下滑。家電行業(yè)雖有走弱但強(qiáng)于預(yù)期，8月家用空調(diào)銷量同比小幅下滑0.28%，主要受到出口同比負(fù)增長的拖累，但出口降幅較上月有所收窄。

庫存方面，LME庫存自7月以來的快速累庫在8月初暫停，主因8月進(jìn)口窗口再度打開，國內(nèi)冶煉廠的出口量明顯減少，8月LME庫存整體持平在15.5萬噸附近。Comex的累庫趨勢仍未結(jié)束，8月庫存增加1.8萬噸至25萬噸。國內(nèi)社會庫存累庫有限，8月增加1.28萬噸至13.21萬噸。

資金持倉方面，美國銅關(guān)稅落地后，Comex銅非商業(yè)凈多持倉經(jīng)歷了先減后增，尤其是隨著降息交易升溫，LME投資基金凈多倉增幅明顯，但較3月高點(diǎn)仍有較大距離。

整體來看，隨著美國相繼與主要貿(mào)易伙伴就“對等關(guān)稅”達(dá)成協(xié)議，與中國的關(guān)稅“休戰(zhàn)期”也已經(jīng)進(jìn)一步延長到11月中旬，并在9月中旬西班牙的經(jīng)貿(mào)談判中就TikTok議題取得了正向進(jìn)展。同時機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計年內(nèi)美聯(lián)儲將再進(jìn)行兩次降息，這些都為銅市場提供了較為有利的宏觀環(huán)境?；久娣矫?，盡管需求未能呈現(xiàn)出旺季表現(xiàn)，但目前來看供應(yīng)端的干擾對市場的沖擊更大，加上美國電銅累庫仍在繼續(xù)，年內(nèi)Comex近20萬噸的累庫量承接了大部分全球過剩電銅，使得美國以外依舊呈現(xiàn)緊平衡的特征。

作者 | 陸逸帆 五礦有色金屬股份有限公司

吳越 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

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