眾所周知，截止8月進(jìn)口焦煤總量為7260.8萬噸，同比下跌594.2萬噸，跌幅8%。這背后是國內(nèi)市場的調(diào)整，也是國內(nèi)外供需的博弈，而變化的背后往往也催生著機(jī)會。時值國慶，焦煤產(chǎn)業(yè)鏈在經(jīng)歷三個季度的市場搏殺后終于獲得一絲喘息。借此時機(jī)，筆者協(xié)同各位讀者梳理今年來的進(jìn)口焦煤市場邏輯變化。

一、基本面現(xiàn)狀

今年以來主流焦煤煤種價格重心仍在震蕩下移，源于市場參與者對下游市場需求熱度的“誤判”、帶動的盤面持續(xù)下挫壓制現(xiàn)貨的價格走廊的上限、產(chǎn)地事實上的高開工。而年中的價格快速抬升是焦鋼博弈中的焦化觸底反彈形成的階段賣方的強(qiáng)勢的必然結(jié)果。賣方信心的修復(fù)在8-9月持穩(wěn)，接下來9月末的節(jié)前補(bǔ)庫再次促使焦煤價格的小幅上揚(yáng)突破年內(nèi)高點(diǎn)。這一趨勢的背后卻隱藏著，鐵水在240萬噸日產(chǎn)以上引致的——焦鋼整體焦煤庫存今年以來不斷下降下——焦煤庫存階段性的快速修復(fù)。

二、進(jìn)口焦煤困局

正如按中所敘，進(jìn)口焦煤在今年以來的終端焦煤庫存下降的趨勢下也同比下降8%，而當(dāng)前市場階段性“高價格、高庫存”似乎讓接下來進(jìn)口焦煤的消化渠道愈加阻塞。而形成如此困局的因素有哪些？

1.國內(nèi)博弈

如今各行各業(yè)都在“反內(nèi)卷”，國內(nèi)焦煤供應(yīng)亦積極響應(yīng)，不論是山西、陜西還是其他主產(chǎn)區(qū)都先后發(fā)布了推動落后產(chǎn)能有序退出以及嚴(yán)格查超產(chǎn)的重要文件。但是，要求的輪番提出最直接的反饋卻是價格的快速反彈以及產(chǎn)量實際的高位穩(wěn)定。這一異動表明出的是焦煤礦山方面符合“經(jīng)濟(jì)人”假設(shè)的一面，即追求利益的最大化。而“反內(nèi)卷”的必然落實，必將在情緒的宣泄后回歸現(xiàn)實，只是這一過程卻會被產(chǎn)業(yè)內(nèi)部運(yùn)行以及政策期望的反復(fù)博弈拉長。而供應(yīng)產(chǎn)業(yè)的博弈帶來的價格向上修復(fù)，一方面拉動進(jìn)口焦煤現(xiàn)貨的階段上揚(yáng)，另一方面讓國內(nèi)外優(yōu)質(zhì)焦煤價格價差持續(xù)倒掛，抑制了澳洲及加拿大一線焦煤的進(jìn)口積極性。而終端產(chǎn)能的推出更多的是產(chǎn)能本身的置換和產(chǎn)區(qū)的轉(zhuǎn)移，這在短期是對進(jìn)口焦煤國內(nèi)銷售流向的調(diào)整。

2.國際市場的供需拉扯

俄羅斯和蒙古國，不論在終端如何尋求優(yōu)質(zhì)進(jìn)口焦煤資源的當(dāng)下，依舊是我國進(jìn)口焦煤實際上的最大供應(yīng)來源。原因無他，價格低廉。蒙古國受地緣、資源稟賦所限，中國是最大的焦煤出口國和出口經(jīng)常賬戶的順差創(chuàng)造國。其與國內(nèi)主要能源企業(yè)的長協(xié)協(xié)議在年中的簽署，會提振蒙方的供應(yīng)信心，而這帶來的是蒙煤進(jìn)口的短時“脈沖效應(yīng)”和后續(xù)的高位持穩(wěn)。而主要口岸的庫存目前修復(fù)至300萬噸左右，也給節(jié)后消化效率打上一個問號。

相比蒙古國，俄羅斯礦山的銷售流向在國際煤價變化加劇的背景下似乎更加靈活。在年初一季度俄羅斯主流礦山增加與印度市場互動，減少對中國供應(yīng)，而年中恢復(fù)后形成與蒙煤相似的“脈沖效應(yīng)”，在四季度初又與南亞及東南亞市場貿(mào)易量增加。但是，國內(nèi)市場的長協(xié)資源更偏穩(wěn)定保證了整體進(jìn)口量的相對穩(wěn)定。由此形成的“蒙俄”供應(yīng)量雖然有所回落，但仍形成國內(nèi)焦煤市場整體供應(yīng)的重要補(bǔ)充。

值得注意的是，印度市場港口前期庫存的高位，也是形成壓制澳煤國際市場價格上揚(yáng)的重要因素，但是也不可忽視澳洲與印度簽訂的龐大長協(xié)資源量，對國內(nèi)澳煤進(jìn)口所期望但難以到達(dá)的“合理價格點(diǎn)位”的極強(qiáng)支撐。

3.國內(nèi)終端的需求調(diào)整

當(dāng)前主流進(jìn)口焦煤的質(zhì)量相比國內(nèi)焦煤的質(zhì)量有較大差別。蒙俄資源的焦煤強(qiáng)度、稀有元素的含量較高，而這也導(dǎo)致了當(dāng)價格變化甚至兩者價格相近時進(jìn)口焦煤的性價比優(yōu)勢快速收縮，從而國內(nèi)終端采購轉(zhuǎn)向更優(yōu)質(zhì)且更具性價比的產(chǎn)地焦煤，并且作為曾經(jīng)進(jìn)口焦煤消化主力的山西區(qū)域在今年以來也減少了進(jìn)口焦煤的采購。這一改變也增加了進(jìn)口焦煤賣方的銷售渠道萎縮力度。

4.焦煤盤面的波動

期現(xiàn)走勢的分化是今年來進(jìn)口焦煤消化效率下降的主要因素之一。在年中多空慘烈博弈的背后是主流期現(xiàn)商持有高價進(jìn)口資源，盤面利潤無法兌現(xiàn)的尷尬，而主力資金對盤面的支撐同時也削弱了產(chǎn)業(yè)內(nèi)空頭的力度。這一狀態(tài)也衍生出，市場更多的單邊投機(jī)行為、現(xiàn)貨滯銷利潤回流變慢而減弱的國際直接采買積極性。從而，港口及口岸資源看似階段較高但實際消化卻緩慢，同時也為在當(dāng)前情緒支撐的狀態(tài)下，為節(jié)后情緒消退后回歸基本面形成一大助力。

至此，進(jìn)口焦煤的困局明晰：在國際市場采購價格相對高企的當(dāng)下，進(jìn)口資源雖然依托國內(nèi)終端長協(xié)持穩(wěn)進(jìn)口量，但國內(nèi)供應(yīng)卻在短期呈現(xiàn)不斷修復(fù)趨勢、以及相對進(jìn)口資源性價比明顯。同時，焦煤盤面并未給出持續(xù)且足夠的利潤空間狀態(tài)下，進(jìn)口焦煤賣方的利潤回流受阻從而只能形成尋求利潤報價較高，而高報價難以回流資金的不良循環(huán)。只得順應(yīng)，產(chǎn)地焦煤的快速拉漲以及國際煤價的短期回調(diào)來夾縫求生。

三、進(jìn)口焦煤的窗口

那么進(jìn)口焦煤如此艱難，又該何去何從？

1.順勢而為

確實，進(jìn)口焦煤供因供應(yīng)多以配煤多為主，所以對于產(chǎn)地焦煤的快速拉漲而調(diào)價。這本身就是進(jìn)口焦煤傳統(tǒng)的銷售策略之一，也為市場所接受。但是這一方式不僅是利潤的來源，也是止損的保障。長久存于市場的主要秘訣之一便是賺取有限的利潤。所以，當(dāng)利潤豐厚時當(dāng)快速兌現(xiàn)利潤而非待價而沽追求最高點(diǎn)；當(dāng)利潤收縮時，應(yīng)及時斷臂求生，待時而動。當(dāng)然對于庫存不高的市場參與者，或許上述的逆向思維更具價值。

2.期現(xiàn)結(jié)合

這是揭開上文幾個關(guān)鍵伏筆的方式，也是本文之所以稱為“窗口”的原因。蒙煤口岸的高位庫存、產(chǎn)地市場在博弈下的復(fù)產(chǎn)、終端市場的庫存上揚(yáng)致使的直接需求收縮，在短期情緒減退后仍會形成主要的基本面改變助力。而產(chǎn)業(yè)實際與政策合力空間打開仍需時長，雖會形成支撐，但是短期的基本面變化仍會形成賣方尋求盤面利潤的依據(jù)。

但誠如所言，雖短期上漲動力會消減但長期的支撐作用仍在，所以窗口打開的時間是在短期內(nèi)有限的，且是在情緒消散之后。

當(dāng)然，短期的方式方法確實有限，但是從長期來看，進(jìn)口焦煤的交割也在討論、對于進(jìn)口焦煤的定價權(quán)的博弈也在無時無刻的展開，但是短期來看，借助盤面的波動尋回利潤是最直接的，而交割與定價權(quán)是未來應(yīng)當(dāng)不斷爭取的長期利好。

四、總結(jié)

長期的困境存在，短期的窗口也預(yù)期在節(jié)后緩緩出現(xiàn)。

多空博弈下，進(jìn)口焦煤夾縫求生的難度仍一時難消?，F(xiàn)貨期貨的走勢分化，大概也將在情緒消散后逐漸彌合。當(dāng)然，從四季度的角度看，鋼材的消化才是產(chǎn)業(yè)鏈利潤的最直接來源，但是偏弱的預(yù)期下，可能與終端“冬儲”形成互相博弈的可能，從而形成進(jìn)口煤價格被動，且有底無高的走勢。

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