攝影：宋金彥

9月供需博弈背景下銻品價格持續(xù)回落。但銻精礦供應(yīng)整體偏緊與戰(zhàn)略資源屬性強化基本邏輯沒有發(fā)生根本變化，銻價的偏強運行仍有較強支撐，考慮到前期已經(jīng)經(jīng)歷較大幅度回落，預(yù)計銻價將在當(dāng)前位置止跌回穩(wěn)。

國內(nèi)銻價延續(xù)跌勢，海外銻價相對強勢

2025年1-9月，銻價經(jīng)歷大幅上漲后，顯著回落，但價格中樞整體抬升。隨著春節(jié)后復(fù)工，冶煉廠惜售挺價意愿較強，市場供應(yīng)相對偏緊，2月中旬以來，銻價開始企穩(wěn)并快速大幅反彈，尤其是3月以來，國內(nèi)銻價連續(xù)拉漲且不斷創(chuàng)出新高，但4月中旬以來國內(nèi)銻價明顯回落。三季度以來，銻價整體仍延續(xù)跌勢。截至9月底，國內(nèi)銻精礦平均價格16.73萬元/金屬噸，同比上漲60.19%，其中最高價格21.4萬元/金屬噸，最低價格12.1萬元/金屬噸；銻錠平均價格19.25萬元/噸，同比上漲53.91%，其中最高價格24萬元/噸，最低價格14.2萬元/噸；氧化銻平均價格17.16萬元/噸，同比上漲55.48%，其中最高價格22萬元/噸，最低價格12.8萬元/噸。

表 1：2025年1-9月銻價變化情況 （截至9月30日）

資料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

圖1：2025年1-9月銻價變化情況 （截至9月30日）

料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

圖 2：2025年1-9月歐洲銻錠價格走勢圖（截至2025年9月30日）

料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

需求內(nèi)外分化

——受內(nèi)外經(jīng)貿(mào)環(huán)境影響，主要銻品進(jìn)出口均大幅下滑

出口方面，1-8月，我國沒有出口銻礦砂及精礦；出口氧化銻4922.6噸，較去年同期下降79.04%，其中，8月出口198噸，較去年同期下降94.16%；1-8月，我國出口銻錠307噸，較去年同期下降87.12%，其中，8月出口40噸，較去年同期下降90.53%；1-8月，出口未鍛軋鉛銻合金（銻主要元素）2362.1噸，較去年同期下降28.46%，其中，8月出口307.5噸，較去年同期增長16.94%。

表 2：2025年1-8月中國銻品出口情況（單位：噸）

資料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

進(jìn)口方面，1-8月，我國進(jìn)口銻精礦24449.9噸，較去年同期下降33.10%，其中，8月進(jìn)口銻精礦4376.9噸，較去年同期下降2.54%；進(jìn)口未鍛軋鉛銻合金（銻主要元素）25236.6噸，較去年同期下降18.47%，其中,8月進(jìn)口4403.2噸，較去年同期下降76.86%。

表 3：2025年1-8月中國銻品進(jìn)口情況（單位：噸）

資料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

——國內(nèi)需求保持增長，鉛蓄電池出口轉(zhuǎn)弱

進(jìn)入2025年以來，國內(nèi)銻下游應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展形勢總體良好。1-8月，主要應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)量都呈現(xiàn)增長態(tài)勢，特別是合成橡膠、太陽能電池、汽車、新能源汽車等產(chǎn)量都實現(xiàn)兩位數(shù)以上的上漲。

表 4：銻主要下游應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展情況

資料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

鉛酸蓄電池出口延續(xù)下跌態(tài)勢月份，我國出口鉛酸蓄電池1248.6萬個，同比下降24.5%，當(dāng)月出口數(shù)量處于近年來同期較低水平，主要是受海外關(guān)稅等影響；1-8月，累計出口鉛酸蓄電池超過1.04億個，同比下降11.1%

圖 3：中國鉛酸蓄電池出口（萬個，%）

料來源：Wind，五礦經(jīng)研院

銻市場重大事件

美國銻業(yè)公司獲美軍方2.45億美元銻錠采購合同。美國銻業(yè)公司（UAMY）與美國國防后勤局（U.S. Defense Logistics Agency）達(dá)成一項重要合作——獲得后者一份金額達(dá)2.45億美元的獨家來源（sole-source）五年期合同，合同標(biāo)的為銻錠，最終用途是補充美國國家國防儲備（U.S. National Defense Stockpile）。通常而言，美國政府機構(gòu)采購多采用公開招標(biāo)形式以保障公平性與成本優(yōu)化，但此次選擇“獨家來源”模式，背后大概率存在兩個方面特殊考慮：一方面，銻作為稀有金屬，全球優(yōu)質(zhì)資源分布集中，而美國本土具備規(guī)模化銻錠生產(chǎn)能力的企業(yè)數(shù)量有限，美國銻業(yè)公司是少數(shù)能滿足軍方質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)能穩(wěn)定性要求的供應(yīng)商；另一方面，國防物資采購對時效性、供應(yīng)鏈安全性要求極高，選擇已驗證的本土企業(yè)直接合作，可避免公開招標(biāo)的流程損耗，同時降低依賴海外供應(yīng)商可能面臨的地緣政治風(fēng)險。而“五年期”的長期合同設(shè)計，體現(xiàn)出美國國防后勤局對銻錠供應(yīng)穩(wěn)定性的長期需求——國防儲備補充并非短期行為，需通過中長期協(xié)議鎖定供應(yīng)，避免因市場價格波動、企業(yè)生產(chǎn)調(diào)整導(dǎo)致的供應(yīng)中斷。由此來看，美國政府此次采購行為具有鮮明的國家安全導(dǎo)向。銻雖不像稀土、鋰那樣頻繁出現(xiàn)在新能源話題中，卻是國防工業(yè)不可或缺的關(guān)鍵礦產(chǎn)：在武器裝備領(lǐng)域，銻可用于制造彈藥起爆藥、榴霰彈彈體，直接影響武器性能；在軍用裝備材料領(lǐng)域，銻的化合物（如三氧化二銻）是高效阻燃劑，廣泛應(yīng)用于軍用飛機、艦船、車輛的內(nèi)飾材料及電子設(shè)備，能顯著提升裝備在高溫、火災(zāi)環(huán)境下的安全性與可靠性。而從美國資源稟賦來看，其本土銻礦資源儲量有限，長期依賴進(jìn)口，這使得國家國防儲備的補充成為保障國家安全的重要舉措。近年來，全球供應(yīng)鏈重構(gòu)背景下，美國對關(guān)鍵礦產(chǎn)“本土化供應(yīng)”的重視程度持續(xù)提升，此次采購正是這一戰(zhàn)略的具體落地——通過與本土企業(yè)簽訂長期合同，既能充實國防儲備，又能扶持本土關(guān)鍵礦產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，形成“儲備補充+產(chǎn)業(yè)培育”的雙重效果。對于美國銻業(yè)公司（UAMY），這份合同堪稱“里程碑式”機遇，2.45億美元的五年期合同不僅意味著穩(wěn)定的營收來源——若按五年均攤，每年可貢獻(xiàn)約4900萬美元的確定性收入，能有效降低市場需求波動帶來的業(yè)績風(fēng)險；更重要的是，“美國國防后勤局供應(yīng)商”這一身份將極大提升其市場信譽與行業(yè)地位。此外，長期合同也為公司的產(chǎn)能規(guī)劃提供了明確指引——為滿足合同約定的供應(yīng)需求，公司可能會進(jìn)一步優(yōu)化開采流程、擴大冶煉產(chǎn)能，推動業(yè)務(wù)從“資源勘探開發(fā)”向“穩(wěn)定規(guī)?；a(chǎn)”轉(zhuǎn)型，提升整體競爭力。

市場展望

供應(yīng)端，內(nèi)外均無增量資源支撐，其中國內(nèi)銻礦產(chǎn)量無顯著放量增長潛力和動力，進(jìn)口銻精礦量整體也出現(xiàn)下滑，礦端整體供應(yīng)維持偏緊格局。從短期看，在銻品價格持續(xù)回調(diào)的背景下，龍頭企業(yè)冶煉廠生產(chǎn)調(diào)整或加速，繼續(xù)加劇供應(yīng)收縮壓力；中長期來看，國內(nèi)銻礦資源品位持續(xù)下降，疊加環(huán)保監(jiān)管趨嚴(yán)，產(chǎn)量增長空間整體有限，相對高位的銻品價格也很難刺激礦端產(chǎn)量增長，整體供應(yīng)偏緊格局短期難以根本扭轉(zhuǎn)。同時，海外銻價強勢運行背景下，資源競爭白熱化，美國、加拿大、澳大利亞等加大銻礦資源勘探、開發(fā)，在建產(chǎn)能多數(shù)項目仍處于早期開發(fā)階段，短期內(nèi)難以形成增量供應(yīng)緩解國內(nèi)供應(yīng)壓力，內(nèi)外價差導(dǎo)致銻礦資源難以有效進(jìn)入國內(nèi)市場，短期對銻礦資源進(jìn)口擴量并無利好。

需求端，中國經(jīng)濟繼續(xù)頂壓前行，保持穩(wěn)中有進(jìn)、穩(wěn)中向好的發(fā)展態(tài)勢。從外需來看，盡管對美國出口繼續(xù)下滑，但中國對東盟、非洲、南亞、中亞等非美地區(qū)出口增速顯著，外貿(mào)出口連續(xù)6個月同比保持增長、仍然有較強韌性，當(dāng)然需進(jìn)一步關(guān)注日本等政局變化對經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域帶來的不確定性。國內(nèi)“以舊換新”政策將持續(xù)對耐用品消費形成支撐，但需警惕政策退坡后內(nèi)需面臨承壓下行的壓力，工業(yè)企業(yè)依然面臨利潤修復(fù)和去庫存的壓力。另外，臨近冬季，空調(diào)等家電消費進(jìn)入淡季，或拖累部分消費。綜上，宏觀因素對銻品需求影響偏中性，近期重大干擾因素相對較少。

總體而言，當(dāng)前出口政策調(diào)整與關(guān)稅爭端帶來的擾動依然存在，但銻精礦供應(yīng)整體偏緊與戰(zhàn)略資源屬性強化的基本態(tài)勢短期不會發(fā)生根本變化，銻價三季度以來的持續(xù)下行只是沖高后的合理回落，中長期偏強運行仍有較強支撐，特別是在價格顯著回落后，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)將繼續(xù)通過靈活調(diào)節(jié)產(chǎn)量等舉措進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整。建議重點關(guān)注全球關(guān)稅環(huán)境變化、國內(nèi)宏觀支持政策加碼力度及出口政策調(diào)整動向，預(yù)計銻價將繼續(xù)在較高位置寬幅震蕩，中長期稀缺性與戰(zhàn)略價值凸顯的背景下，銻價在當(dāng)前位置止跌回穩(wěn)。

作者 | 李曉杰 中國金屬礦業(yè)經(jīng)濟研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

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