攝影：陳宇

根據(jù)中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）金志峰院長(zhǎng)創(chuàng)立的“至簡(jiǎn)交易”價(jià)格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)擁有各自不同基本面，期貨價(jià)格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場(chǎng)自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場(chǎng)資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)研判市場(chǎng)情緒和預(yù)期變化。

10月，滬銅多頭出現(xiàn)止盈跡象，國(guó)內(nèi)主力持倉(cāng)維持多空平衡；倫銅空頭試探性增倉(cāng)，國(guó)際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)增。目前，銅價(jià)已處于歷史高位，短期加速上漲后高位寬幅震蕩，市場(chǎng)情緒中性偏弱，期權(quán)市場(chǎng)預(yù)期10月銅價(jià)主要在80000-92000元/噸區(qū)間運(yùn)行，需要密切關(guān)注銅價(jià)趨勢(shì)性變化。

多頭出現(xiàn)止盈跡象，空頭試探性增倉(cāng)。滬銅盤面，9月下旬多頭借助全球第二大銅礦印尼Grasberg礦難停產(chǎn)事件，成功拉升價(jià)格向上突破壓力位。銅價(jià)沖高至11000美元/噸歷史高位，之后部分多頭資本止盈撤離，導(dǎo)致價(jià)格回落調(diào)整，銅價(jià)高位寬幅震蕩。倫銅盤面，9月下旬多頭主動(dòng)增倉(cāng)約1萬(wàn)手，成功拉升價(jià)格向上突破重要壓力位10100美元/噸；10月上旬多頭再度增倉(cāng)2.4萬(wàn)手，拉升價(jià)格繼續(xù)上漲至歷史高點(diǎn)11000美元/噸；10月下旬空頭在歷史高點(diǎn)位置增倉(cāng)防守，價(jià)格回落調(diào)整。10月15日，滬銅收盤價(jià)85800元/噸，較上月同期80940元/噸上漲6%；倫銅收盤價(jià)10576美元/噸，較上月同期10189美元/噸上漲3.8%。

圖1：多頭出現(xiàn)止盈跡象，空頭試探性增倉(cāng)

國(guó)內(nèi)主力維持多空平衡狀態(tài)，國(guó)際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)增。10月15日，滬銅持倉(cāng)量前20名的期貨公司持有凈空頭4736手，較上月同期持倉(cāng)未明顯變化，維持多空平衡狀態(tài)；倫銅商業(yè)機(jī)構(gòu)（包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商、用戶等產(chǎn)業(yè)客戶）持有凈空頭78418手，較上月同期空頭敞口擴(kuò)大15605手，投資基金持有凈多頭敞口59179手，較上月同期多頭敞口擴(kuò)大20595手。

圖2：國(guó)內(nèi)主力維持多空平衡狀態(tài)，國(guó)際金融資本和產(chǎn)業(yè)資本多空對(duì)增

市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平。10月15日，滬銅主力合約持倉(cāng)量17.6萬(wàn)手，一手5噸，上期所指定交割倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存11萬(wàn)噸，盤面持倉(cāng)規(guī)模與交割庫(kù)庫(kù)存之比為8，處于中等水平；LME3個(gè)月期銅持倉(cāng)32萬(wàn)手，一手25噸，庫(kù)存13.8萬(wàn)噸，未來(lái)3個(gè)月內(nèi)持倉(cāng)量與交易所庫(kù)存之比為1.83，市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平。

圖3：市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)處在中等水平

銅價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間高位。滬銅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在41000-89000元/噸，倫銅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在5100-11100美元/噸。10月15日，滬銅主力合約收盤價(jià)85800元/噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間93%分位；倫銅期貨收盤價(jià)10576美元/噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間91%分位。

圖4：銅價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間高位

銅價(jià)加速上漲、高位震蕩。9月至10月中旬，滬銅和倫銅分別向上突破81000元/噸和10200美元/噸關(guān)鍵壓力位，加速上漲。滬銅最高上漲至88090元/噸，倫銅最高上漲至11000美元/噸，逼近歷史高位后回落調(diào)整。

圖5：銅價(jià)加速上漲、高位震蕩

倫銅遠(yuǎn)月較近月價(jià)格基本持平，現(xiàn)貨資源略微趨緊。10月15日，滬銅遠(yuǎn)月合約價(jià)格較近月合約小幅貼水0.9%；倫銅遠(yuǎn)月合約價(jià)格低于近月合約171.49美元/噸，折合貼水2%；倫銅Cash/3M升水27.94美元/噸，較上月同期上漲89.87美元/噸，近期現(xiàn)貨資源略微趨緊。

圖6：倫銅Cash/3M貼水27.94美元/噸

資料來(lái)源：Wind，五礦期貨研究中心

市場(chǎng)情緒稍有增加，期權(quán)市場(chǎng)預(yù)期10月銅價(jià)主要在80000-92000元/噸區(qū)間運(yùn)行。9月下旬至10月中旬，滬銅期權(quán)隱含波動(dòng)率快速攀升，10月15日?qǐng)?bào)收于24.96%，處于近期較高水平。從滬銅期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)來(lái)看，10月15日，cu2511合約看跌期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為80000元/噸，期權(quán)費(fèi)100元/噸，看漲期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為92000元/噸，期權(quán)費(fèi)250元/噸，市場(chǎng)預(yù)期10月銅價(jià)主要在80000-92000元/噸運(yùn)行。從滬銅期權(quán)持倉(cāng)量來(lái)看，10月15日，看跌期權(quán)持倉(cāng)量63481手，較上月同期增加9357手；看漲期權(quán)持倉(cāng)量79730手，較上月同期增加5768手；持倉(cāng)量PCR報(bào)收于0.8，較上月同期上升0.06，未回升至1.0多空分水嶺之上，市場(chǎng)情緒中性偏弱。

圖7：隱含波動(dòng)率快速攀升，期權(quán)持倉(cāng)量PCR未明顯變化

作者 | 宋歆欣 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）高級(jí)研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級(jí)經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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