我的鋼鐵網(wǎng)訊：2025年9月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)生產(chǎn)端改善明顯、需求端仍待鞏固的特點(diǎn)。第三季度GDP同比增長(zhǎng)4.8%，前三季度累計(jì)增長(zhǎng)5.2%，經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)。

工業(yè)生產(chǎn)顯著回升，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)6.5%，制造業(yè)PMI升至49.8%，接近榮枯線，其中裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。價(jià)格指數(shù)邊際改善，CPI同比下降0.3%，但核心CPI同比上漲1.0%，連續(xù)第五個(gè)月回升；PPI同比降幅收窄至2.3%，顯示工業(yè)品通縮壓力有所緩解。

然而，內(nèi)需動(dòng)能尚顯不足。社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)3.0%，增速小幅放緩；1-9月固定資產(chǎn)投資同比下降0.5%，其中房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降13.9%，仍是主要拖累。外部需求則保持韌性，以美元計(jì)出口同比增長(zhǎng)8.3%。

總體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)調(diào)整中持續(xù)恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，但房地產(chǎn)低迷等問(wèn)題依然存在，結(jié)合最近高層會(huì)議透露的信息，預(yù)計(jì)在維持經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇-緊平衡的格局下，四季度宏觀政策有望在逆周期調(diào)節(jié)和擴(kuò)大內(nèi)需方面持續(xù)發(fā)力。

一、總體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：增速放緩但韌性猶存

2025年第三季度，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）達(dá)35.45萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)4.8%，增速較二季度下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長(zhǎng)1.1%，增速與前值持平。今年前三季度GDP累計(jì)同比增長(zhǎng)5.2%，仍然超過(guò)全年增長(zhǎng)目標(biāo)。

這一數(shù)據(jù)表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)在復(fù)雜多變的國(guó)際環(huán)境和國(guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力下，依然保持著較強(qiáng)的韌性和穩(wěn)定性。

從產(chǎn)業(yè)層面觀察，三大產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。第一產(chǎn)業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4%，較二季度回升0.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示出農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的穩(wěn)定向好；第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)4.2%，增速較二季度下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)，且低于整體GDP增速，這主要受到制造業(yè)“搶出口”退坡及淡季需求不佳的影響；第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)5.4%，增速較前值回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，但依然高于整體GDP，說(shuō)明服務(wù)消費(fèi)需求增長(zhǎng)略好于商品需求。

在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能方面，“三駕馬車”呈現(xiàn)出不同的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。消費(fèi)對(duì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)有所降低，三季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.4%，較二季度下降2.1個(gè)百分點(diǎn)；投資動(dòng)能顯著不足，三季度固定資產(chǎn)投資完成額同比下降8.0%，較二季度顯著回落8.1個(gè)百分點(diǎn)；凈出口則提供韌性支撐，三季度貨物累計(jì)凈出口額同比增長(zhǎng)12.3%，仍顯著高于GDP增速。

二、固定資產(chǎn)投資與基建投資：增速放緩與結(jié)構(gòu)矛盾

固定資產(chǎn)投資整體表現(xiàn)持續(xù)走弱，三季度固定資產(chǎn)投資完成額同比下降8.0%，較二季度顯著回落8.1個(gè)百分點(diǎn)，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成明顯拖累。這一下滑主要源于基建投資和房地產(chǎn)投資的雙重壓力。盡管前三季度專項(xiàng)債發(fā)行基本保持勻速，但其中大量資金用于地方政府化債、清欠、土儲(chǔ)等用途，形成實(shí)物工作量的資金有限，疊加新項(xiàng)目偏少，對(duì)投資的實(shí)際拉動(dòng)效果較弱。

基建投資方面表現(xiàn)尤為疲軟。盡管財(cái)政支持力度在名義上保持穩(wěn)定，但實(shí)際效果受到多重制約。一方面，專項(xiàng)債資金中用于項(xiàng)目建設(shè)的比例持續(xù)偏低。截至10月26日，今年全國(guó)累計(jì)發(fā)行項(xiàng)目新增專項(xiàng)債21878億元，同比減少26.5%，已連續(xù)第9周低于去年同期且跌幅呈擴(kuò)大趨勢(shì)。另一方面，項(xiàng)目資本金不足問(wèn)題突出，導(dǎo)致很多重大項(xiàng)目難以啟動(dòng)或推進(jìn)緩慢。這種“資金空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象嚴(yán)重制約了基建投資對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用。

資金結(jié)構(gòu)問(wèn)題成為制約投資效率的關(guān)鍵因素。專項(xiàng)債發(fā)行中存在大量“特殊”用途債券，截至10月26日，今年“特殊”新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行12374億元，占全年新增專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行規(guī)模的32.5%；土儲(chǔ)專項(xiàng)債累計(jì)發(fā)行3844億元，占比10.1%。兩者合計(jì)占比超過(guò)40%，擠占了本可用于項(xiàng)目建設(shè)的資金空間。這種結(jié)構(gòu)性矛盾導(dǎo)致盡管專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度看似順利，但對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)效果大打折扣。

基建投資區(qū)域分化也日益明顯。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)由于財(cái)政實(shí)力較強(qiáng)、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，基建投資保持相對(duì)穩(wěn)定；而部分欠發(fā)達(dá)地區(qū)受制于財(cái)力有限和債務(wù)壓力，基建投資增速明顯放緩。這種區(qū)域不平衡進(jìn)一步加劇了全國(guó)基建投資整體下滑的趨勢(shì)。

三、房地產(chǎn)市場(chǎng)：供需雙弱下的深度調(diào)整

供應(yīng)端表現(xiàn)顯示，房地產(chǎn)行業(yè)仍處于深度調(diào)整期。1-9月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)房屋新開(kāi)工面積45399萬(wàn)平方米，同比下滑18.9%，但較前值的-19.5%有所收窄。9月單月新開(kāi)工面積為5598萬(wàn)平方米，環(huán)比增長(zhǎng)21.8%，結(jié)束連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比回落，表明在局部高能級(jí)城市推盤(pán)帶動(dòng)下，企業(yè)開(kāi)工意愿出現(xiàn)階段性回升。

竣工節(jié)奏方面呈現(xiàn)改善跡象。9月單月竣工面積同比實(shí)現(xiàn)0.4%的正增長(zhǎng)，為2024年以來(lái)首次轉(zhuǎn)正，累計(jì)同比降幅收窄至15.3%。這反映出部分中后期項(xiàng)目完工節(jié)奏加快，但整體回升力度仍然有限。與之形成對(duì)比的是，施工面積繼續(xù)承壓，累計(jì)同比下降9.4%，較上期微幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。

需求端表現(xiàn)同樣不容樂(lè)觀。今年“金九”成交熱度明顯低于往年，單月新建商品房銷售面積為8531萬(wàn)平方米，環(huán)比增長(zhǎng)48.5%，但同比下降11.9%。1-9月累計(jì)銷售面積降幅已連續(xù)五個(gè)月擴(kuò)大，銷售金額同樣疲軟，1-9月累計(jì)下降7.9%。這種“以價(jià)換量”的現(xiàn)象說(shuō)明，價(jià)格下調(diào)未能顯著刺激新增需求。

房?jī)r(jià)方面呈現(xiàn)普遍承壓態(tài)勢(shì)。9月，全國(guó)70城新建商品住宅價(jià)格環(huán)比下降0.41%，為11個(gè)月最大跌幅；二手房環(huán)比下降0.64%，為近一年最大跌幅，且首次出現(xiàn)全部70城房?jī)r(jià)集體下跌。不過(guò)，北京、上海新房?jī)r(jià)格環(huán)比分別上漲0.2%與0.3%，主要得益于8月放寬限購(gòu)后改善需求回流，顯示出結(jié)構(gòu)性分化特征。

四、工業(yè)生產(chǎn)：制造業(yè)顯現(xiàn)“金九”活力

9月份，中國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)6.5%，增速較8月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)；環(huán)比增長(zhǎng)0.64%，增速較上月提升0.27個(gè)百分點(diǎn)。1-9月累計(jì)同比增長(zhǎng)6.2%，增速與前值持平，顯示出工業(yè)生產(chǎn)的韌性和活力。

在三大門類中，制造業(yè)表現(xiàn)尤為亮眼。9月制造業(yè)增加值同比增長(zhǎng)7.3%，增速較前值提升1.6個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)其上游采礦業(yè)同比增速亦較8月加快1.3個(gè)百分點(diǎn)至6.4%。這表明隨著“金九”旺季到來(lái)，今年制造業(yè)生產(chǎn)和原料采購(gòu)意愿均強(qiáng)于去年同期。制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)也印證了這一趨勢(shì)，9月制造業(yè)PMI較8月回升0.4個(gè)百分點(diǎn)至49.8%，其中生產(chǎn)指數(shù)和采購(gòu)量指數(shù)分別上升至51.9%和51.6%，在擴(kuò)張區(qū)間回升。

分行業(yè)看，9月全國(guó)41個(gè)工業(yè)大類中，有36個(gè)行業(yè)的增加值實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，較上月增加5個(gè)。上游行業(yè)持續(xù)改善，煤炭開(kāi)采和洗選業(yè)、石油和天然氣開(kāi)采業(yè)增加值增速分別較上月加快1.3、4.2個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，食品產(chǎn)業(yè)鏈也有所改善，農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、酒等飲料和精制茶制造業(yè)增加值增速均有明顯提升。

特別值得關(guān)注的是，“兩新”政策相關(guān)行業(yè)增速普遍維持中高水平。9月，通用設(shè)備制造業(yè)增速回升2個(gè)百分點(diǎn)至9.3%，汽車制造業(yè)增加值增速提升7.6個(gè)百分點(diǎn)至16%，鐵路、船舶、航空航天和其他運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)均維持10%以上的增長(zhǎng)，顯示出產(chǎn)業(yè)升級(jí)的積極進(jìn)展。

五、總結(jié)

綜合9月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期。三季度4.8%的GDP增速雖然較二季度有所放緩，但仍在合理區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。從結(jié)構(gòu)上看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量有所提升，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)保持較快增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)持續(xù)推進(jìn)。

固定資產(chǎn)投資特別是基建投資的表現(xiàn)顯示出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的深層次矛盾。一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要投資特別是基建投資發(fā)揮關(guān)鍵支撐作用；另一方面，防風(fēng)險(xiǎn)要求又制約了投資擴(kuò)張的空間。這種兩難處境需要更加精準(zhǔn)和有效的政策應(yīng)對(duì)。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨的主要挑戰(zhàn)在于房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷、投資動(dòng)能不足以及外部環(huán)境不確定性加大。這些因素相互交織，使得經(jīng)濟(jì)回升基礎(chǔ)仍需鞏固。然而，也應(yīng)看到積極因素正在積累，比如工業(yè)生產(chǎn)的韌性、消費(fèi)基礎(chǔ)的穩(wěn)固以及政策空間的充足，都為經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展提供了有力支撐。

六、四季度經(jīng)濟(jì)展望與政策預(yù)期

展望四季度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍面臨多重挑戰(zhàn)。消費(fèi)層面，國(guó)補(bǔ)政策效果可能出現(xiàn)退坡。目前全年3000億元國(guó)補(bǔ)資金已全部發(fā)放完畢，而去年國(guó)補(bǔ)政策在四季度效果明顯，形成高基數(shù)效應(yīng)。加之家電、汽車等商品屬于耐用消費(fèi)品，更新后再換新的周期較長(zhǎng)，國(guó)補(bǔ)政策已經(jīng)維持一年，消費(fèi)同比數(shù)據(jù)難以維持高速增長(zhǎng)。

投資層面的增長(zhǎng)壓力依然顯著。當(dāng)前國(guó)內(nèi)拉動(dòng)內(nèi)需的方式存在由投資端向消費(fèi)端轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，投資端增速下滑或許是大趨勢(shì)。在化債背景下，下游新開(kāi)工項(xiàng)目偏少，專項(xiàng)債資金中形成實(shí)物工作量的比例有限，預(yù)計(jì)四季度投資端依舊較弱。基建投資雖然有望在新型政策性金融工具支持下企穩(wěn)回升，但難以出現(xiàn)大幅反彈。

外部環(huán)境方面，凈出口動(dòng)能可能回落。由于前期的“搶出口”及出口前置透支效應(yīng)，疊加高基數(shù)效應(yīng)，四季度出口增速有所承壓。從高頻領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，10月出口已有回落跡象，預(yù)計(jì)四季度動(dòng)能將小幅回落、增速中樞有所下移。

在此背景下，政策走向預(yù)計(jì)將以托底為主，但緊迫性不強(qiáng)?？紤]到前三季度累計(jì)5.2%的GDP增速使四季度增長(zhǎng)存在一定的放緩容忍度，出臺(tái)增量政策的緊迫性相對(duì)較弱。預(yù)計(jì)政策將以溫和方式釋放，包括近日財(cái)政部表示將下達(dá)5000億元的地方債務(wù)結(jié)存限額，以及在四季度擇機(jī)降息、降準(zhǔn)、創(chuàng)設(shè)穩(wěn)外貿(mào)的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等。

對(duì)于基建投資而言，政策重點(diǎn)可能從單純擴(kuò)大投資規(guī)模轉(zhuǎn)向提高投資效率和優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。一方面，通過(guò)新型政策性金融工具補(bǔ)充項(xiàng)目資本金，解決項(xiàng)目啟動(dòng)難題；另一方面，優(yōu)化專項(xiàng)債資金用途，提高用于項(xiàng)目建設(shè)資金的比例，確保資金真正形成實(shí)物工作量。

此外，中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系仍是重要變量。10月下旬的APEC中美會(huì)晤成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)，基準(zhǔn)情形是認(rèn)為11月1日特朗普的100%關(guān)稅不會(huì)落地。若中美貿(mào)易沖突緩和，中國(guó)可能向美國(guó)提供潛在利好，包括出售TikTok、采購(gòu)大豆和飛機(jī)等大額訂單；若摩擦升級(jí)，中國(guó)也可能采取反制措施。這一不確定性因素需要密切關(guān)注。

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