（攝影：張小軍）

價(jià)格方面，LME3月期銅月均價(jià)為10021美元噸，同比上漲6.8%，環(huán)比上漲3.0%1-9月均價(jià)為9582美元噸，同比上漲3.6%SMM1#電解銅月均價(jià)為80664噸，同比上漲8.0%，環(huán)比上漲2.1%1-9月均價(jià)為78382噸，同比上漲4.9%

海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息，中美經(jīng)貿(mào)談判取得正向進(jìn)展。月議息會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)如期降息25個(gè)基點(diǎn)，同時(shí)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期年內(nèi)剩余兩次會(huì)議將繼續(xù)降息，推動(dòng)美元指數(shù)偏弱運(yùn)行并降至2022月以來(lái)低位。繼延長(zhǎng)中美關(guān)稅“休戰(zhàn)期”至1112日之后，月中旬中美在西班牙舉行經(jīng)貿(mào)談判并取得正向進(jìn)展，雙方表示就以合作方式妥善解決TikTok相關(guān)問(wèn)題、減少投資障礙、促進(jìn)有關(guān)經(jīng)貿(mào)合作等達(dá)成了基本框架共識(shí)。

國(guó)內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)雖然面臨壓力但一再被證明具有較強(qiáng)韌性。尤其是月進(jìn)出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)好于預(yù)期，出口同比增長(zhǎng)8.4%，累計(jì)增長(zhǎng)7.1%，增速較上月提高0.3個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口增長(zhǎng)7.5%，累計(jì)下降0.2%，降幅較上月收窄個(gè)百分點(diǎn)。出口強(qiáng)勁超預(yù)期，主要是對(duì)歐洲、“一帶一路”國(guó)家增長(zhǎng)加速，顯示出中國(guó)出口競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。股市偏強(qiáng)震蕩也反映了資本市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)信心增強(qiáng)。

基本面方面，大型銅礦下調(diào)今明兩年產(chǎn)量預(yù)期引發(fā)供應(yīng)緊缺預(yù)期，但消費(fèi)端受高銅價(jià)抑制表現(xiàn)為“旺季不旺”的消費(fèi)特征。供應(yīng)方面，月最重大的事件無(wú)疑是全球第二大銅礦印尼Grasberg的生產(chǎn)事故。日自由港麥克莫蘭發(fā)布公告稱(chēng)，當(dāng)?shù)貢r(shí)間日晚間，印尼Grasberg地下礦山的五個(gè)生產(chǎn)區(qū)之一發(fā)生泥漿潰涌事故并阻塞了礦井通道，導(dǎo)致七名工人被困。24日自由港進(jìn)一步發(fā)布公告，明確本次事故將對(duì)Grasberg銅礦2025年四季度和2026年產(chǎn)量造成重大沖擊，產(chǎn)量預(yù)期合計(jì)下調(diào)達(dá)到約47萬(wàn)噸。除了遠(yuǎn)期供應(yīng)受限，從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，一方面銅精礦供需依然偏緊，現(xiàn)貨加工費(fèi)始終在-40美元干噸徘徊，另一方面廢銅供應(yīng)受政策干擾已傳導(dǎo)至冶煉原料供應(yīng)，根據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，月國(guó)內(nèi)電解銅產(chǎn)量環(huán)比大幅下降萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)10月將進(jìn)一步下降。

消費(fèi)方面，高銅價(jià)令下游消費(fèi)“旺季不旺”。月本應(yīng)進(jìn)入傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，下游銅材開(kāi)工率環(huán)比雖有回升但同比降幅明顯。根據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，月銅材整體開(kāi)工率環(huán)比上升1.21個(gè)百分點(diǎn)但同比下降3.59個(gè)百分點(diǎn)。終端行業(yè)表現(xiàn)分化。電網(wǎng)投資保持韌性，1-8月投資增速較上月提升至14%。電源投資中風(fēng)電表現(xiàn)向好，1-8月投資增速較上月進(jìn)一步上升至6.1%。風(fēng)電裝機(jī)同樣出現(xiàn)改善，月裝機(jī)量同環(huán)比均有增長(zhǎng)。但光伏投資和裝機(jī)均延續(xù)走弱趨勢(shì)。汽車(chē)行業(yè)表現(xiàn)依然亮眼，1-9月新能源汽車(chē)銷(xiāo)量破千萬(wàn)，滲透率達(dá)到49.7%。家電消費(fèi)則繼續(xù)下滑，從排產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，四季度家用空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)出口均同比負(fù)增長(zhǎng)。房地產(chǎn)行業(yè)則持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，對(duì)消費(fèi)持續(xù)形成拖累。

庫(kù)存方面LME庫(kù)存小幅去庫(kù)1.7萬(wàn)噸至14.2萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存小幅累庫(kù)2.1萬(wàn)噸至14.83萬(wàn)噸，Comex延續(xù)累庫(kù)趨勢(shì)，庫(kù)存增加4.2萬(wàn)噸至29.2萬(wàn)噸。

資金持倉(cāng)方面，月以來(lái)Comex非商業(yè)持倉(cāng)多空持倉(cāng)量均有小幅增加，凈持倉(cāng)幾乎持平，但因美國(guó)政府停擺，相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)布停滯。LME投資基金多頭持倉(cāng)則快速增加，空頭持倉(cāng)減少，帶動(dòng)凈多倉(cāng)快速增加并接近年內(nèi)高位，體現(xiàn)LME市場(chǎng)資金看多情緒濃厚。

10月以來(lái)，宏觀形勢(shì)再生變數(shù)，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫。一是美國(guó)政府自10日停擺已超過(guò)三周，二是中美經(jīng)貿(mào)沖突升級(jí)。展望后續(xù)，國(guó)際方面需關(guān)注中美元首能否有進(jìn)一步的貿(mào)易談判和政策信號(hào)，國(guó)內(nèi)方面關(guān)注黨的二十屆四中全會(huì)政策導(dǎo)向。

作者 陸逸帆 五礦有色金屬股份有限公司市場(chǎng)研究經(jīng)理

吳越 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院（五礦產(chǎn)業(yè)金融研究院）

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