核心觀點：

黨的二十屆四中全會為“十五五”規(guī)劃指明方向，凸顯在風險挑戰(zhàn)增多背景下“統(tǒng)籌發(fā)展和安全”的主線。新質(zhì)生產(chǎn)力是破解發(fā)展難題的“金鑰匙”，未來可能要求將資源優(yōu)先投向高端制造業(yè)等代表先進生產(chǎn)力的領(lǐng)域。

值得關(guān)注的是，雖未提及“反內(nèi)卷”，但“反內(nèi)卷”則是置于統(tǒng)一大市場框架下的重要途徑（有望在“十五五”規(guī)劃建議稿中見到相關(guān)字眼），其核心是破除阻礙要素自由流動的體制機制障礙，確保資源高效配置。這意味著政策將更有針對性，傳統(tǒng)行業(yè)如鋼鐵（占GDP約5%）在去產(chǎn)能方面的優(yōu)先級將低于“新三樣”等新興制造業(yè)。

會議強調(diào)“投資于人”的民生導向，通過促消費、穩(wěn)就業(yè)防范經(jīng)濟問題向社會領(lǐng)域傳導。在“先立后破”的原則下，對房地產(chǎn)等舊動能以“托底”為主，避免資源過度投入。這種精準施策的思路，既體現(xiàn)了政策層面對可能“不存在大范圍產(chǎn)能過?！钡呐袛?，也彰顯了推動高質(zhì)量發(fā)展的決心。

正文：

中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第四次全體會議，于2025年10月20日至23日在北京舉行。我們對本次會議公報中的重要內(nèi)容，特別是關(guān)于“十五五規(guī)劃”的相關(guān)內(nèi)容進行解讀，并分析其對市場的積極影響。

1. 肯定過去工作，為全黨的注意力匯聚到“十五五”做準備

全會充分肯定二十大以來中央政治局的工作，并高度評價“十四五”時期我國發(fā)展取得的重大成就。尤其強調(diào)，即使面對世紀疫情嚴重沖擊，黨和國家在“十四五”期間也取得了新的重大成就。所有的工作都是為了實現(xiàn)“中國式現(xiàn)代化”，而“十四五”的成果被定調(diào)為“邁出新的堅實步伐”，“第二個百年目標”的“良好開局”。

為實現(xiàn)“中國式現(xiàn)代化”，“十五五”是“決勝局”，其重要性不言而喻，攻堅克難的“方法論”也需更新：基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化夯實基礎、全面發(fā)力的關(guān)鍵時期，在基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化進程中具有承前啟后的重要地位。在闡述我國制度優(yōu)勢等諸多積極因素前，重點強調(diào)了當前我國面臨的國際國內(nèi)大環(huán)境戰(zhàn)略機遇和風險挑戰(zhàn)并存、不確定難預料因素增多。這是制定“十五五規(guī)劃”時需要思考的前提條件。因此，此前和今后很長時間，“統(tǒng)籌發(fā)展和安全”是貫穿全局的“積極識變應變求變，敢于斗爭、善于斗爭”，“勇于面對風高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗”應該可以更加被理解，除了破除國內(nèi)的發(fā)展難題外，指向應該很明確。這可以在前一時期中美經(jīng)貿(mào)摩擦中方主動“亮招”找到跡象：百年未有之大變局，中外實力此消彼長，國內(nèi)發(fā)展形勢日新月異，“方法論”需要不斷與時俱進

2. 對“十五五”規(guī)劃可能涉及的一些關(guān)鍵問題的理解

（1）對“續(xù)寫經(jīng)濟快速發(fā)展和社會長期穩(wěn)定兩大奇跡新篇章”更加深刻的理解可能是：經(jīng)濟發(fā)展與社會穩(wěn)定本是一對相互正向作用的變量，而且過去長期都是“互進互益”；在國內(nèi)外環(huán)境劇烈變化時，要注意這兩個變量能否繼續(xù)相互促進，尤其防范當經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)下行壓力時，向社會穩(wěn)定傳導消極的影響。就經(jīng)濟發(fā)展而言，畢竟“十五五”是我國跨越“中等收入陷阱”的關(guān)鍵時期，若實際收入水平停滯不前或貧富差距大，這可能將是在世界政經(jīng)局勢變化中，影響我國可持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展在內(nèi)部社會方面的不穩(wěn)定因素。防范經(jīng)濟問題演變?yōu)樯鐣栴}

（2）因此，尤其注意質(zhì)的有效提升和量的合理增長”：“質(zhì)”在“量”之前，“十五五規(guī)劃”可能與“十四五規(guī)劃”類似，不再設置具體具有具體數(shù)字的增長目標?！百|(zhì)”應該是指以新質(zhì)生產(chǎn)力為代表的先進生產(chǎn)力推動的高質(zhì)量發(fā)展。在某種程度上，“新質(zhì)生產(chǎn)力”是破解一切發(fā)展難題，有效應對大國博弈的“金鑰匙”

（3）“推動人的全面發(fā)展、全體人民共同富裕邁出堅實步伐”，可以理解為更加重視個體的發(fā)展，尤其增加對消費和民生的重視。

（4）尤其重視堅持有效市場和有為政府相結(jié)合的提法。結(jié)合二十屆三中全會公報及該次會議相關(guān)決定的提法，“必須更好發(fā)揮市場機制作用”的含義更為豐富，在深刻變化的國內(nèi)外環(huán)境下，“有形之手”需要發(fā)揮更多的調(diào)配資源的作用

3. 對具體操作手段和目標的理解：新質(zhì)生產(chǎn)力是未來發(fā)展的關(guān)鍵線索，其他重要資源均向其傾斜

破解當前內(nèi)外問題的有效手段便是不遺余力地發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。這是新時代以來經(jīng)濟社會發(fā)展寶貴經(jīng)驗的最重要的總結(jié)。“進一步全面深化改革要總結(jié)和運用改革開放以來特別是新時代全面深化改革的寶貴經(jīng)驗”（二十屆三中全會公告原文）。

（1）“建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，鞏固壯大實體經(jīng)濟根基”，依托“新質(zhì)生產(chǎn)力”促進產(chǎn)業(yè)升級，并在建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的過程中繼續(xù)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，進而實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的實體經(jīng)濟。

（2）“保持制造業(yè)合理比重” （2024年，該值約24.9%），是此前政策表態(tài)的延續(xù)：工信部相關(guān)座談會提出“建立保持制造業(yè)合理比重投入機制”。這是對維護中國世界制造大國強國地位的關(guān)鍵指標，也是防止產(chǎn)業(yè)空心化的手段，更是大國博弈的壓艙石。具體會出臺何類政策不得而知，但傳統(tǒng)行業(yè)占GDP的比重大概率會繼續(xù)下降。據(jù)中研網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前鋼鐵行業(yè)增加值占GDP約5%。

（3）教育、科技、人才是中國式現(xiàn)代化的基礎性、戰(zhàn)略性支撐。更直白地說，這是保證新質(zhì)生產(chǎn)力源源不斷的基礎資源。

4. 對“十五五”期間重要工作的理解

（1）“堅持擴大內(nèi)需”，著眼于人，“投資于物和投資于人緊密結(jié)合”，2025年兩會也出現(xiàn)新詞“投資于人”，其中重要的手段是“讓利于民”促消費，比如“以舊換新”。一方面，就投資回報率而言，近些年來，消費端的回報率顯著高于投資端，資源向消費端傾斜似乎更劃算。另一方面，過度刺激投資，而忽略消費和民生，可能加劇經(jīng)濟失衡。過度投資短期表現(xiàn)為刺激需求端，但長期內(nèi)肯定表現(xiàn)為供給過多，加劇供需失衡

（2）“堅決破除阻礙全國統(tǒng)一大市場建設卡點堵點”雖未提及“反內(nèi)卷”，但統(tǒng)一大市場則是為破解國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)難題的手段，而“反內(nèi)卷”則是置于統(tǒng)一大市場框架下的重要途徑（有望在“十五五規(guī)劃”建議稿中見到相關(guān)字眼）。其主要目的是，合理配置所有要素資源，保證資源高效地流向代表新質(zhì)生產(chǎn)力的部門。因此，可以理解的是，“反內(nèi)卷”反的是一切阻撓新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的機制。而哪些代表新質(zhì)生產(chǎn)力呢？或者哪些部門的新質(zhì)生產(chǎn)力元素更多一些？顯然是高端制造業(yè)，最具代表性也讓人熟知的是包含在制造業(yè)內(nèi)的“新三樣”，這也是為何“反內(nèi)卷”會有優(yōu)先級的原因。去產(chǎn)能、控產(chǎn)量只是表象包括信貸資源在內(nèi)的一切資源不能無序地流向低效部門才是反內(nèi)卷的核心。從行業(yè)杠桿率來看，鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)的杠桿率分位數(shù)水平遠低于以“新三樣”為代表的新興制造業(yè)的杠桿率分位數(shù)水平，所以從（信貸）資源流向的角度來看，對于反內(nèi)卷，即使去產(chǎn)能控產(chǎn)量等，鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)的優(yōu)先級也顯著低于“新三樣”的優(yōu)先級。10月7日“鐘才文”的“吹風文”，提到“不存在大范圍、結(jié)構(gòu)性的產(chǎn)能過?！?，這在某種程度上反映政策層面與市場理解的“產(chǎn)能過?！眴栴}及對策，比如行政去產(chǎn)能的愿望，并不一致

（3）認識新舊經(jīng)濟動能之間的關(guān)系

簡而言之，新質(zhì)生產(chǎn)力是“十五五”期間為跨越“中等收入陷阱”的金鑰匙，在經(jīng)濟社會內(nèi)外難題和矛盾疊加時，提高生產(chǎn)力，是最穩(wěn)妥的辦法。既能促進經(jīng)濟發(fā)展，保證社會穩(wěn)定，又能促進國民收入增加。這與當下政策層面維持弱復蘇-緊平衡的態(tài)度非常接近。而在舊動能尚不能完全被新動能取代主體地位時，“先立后破”便是原則，“雙碳”等相關(guān)工作會圍繞此展開。而比如房地產(chǎn)市場，這類舊動能經(jīng)濟，政策層面不可能將余下的資源過多地給與房地產(chǎn)等這類新質(zhì)生產(chǎn)力元素含量不高的行業(yè)，托底是長期目標。同時，也不會為了謀求短期經(jīng)濟增長而過多地舉債，要竭力避免系統(tǒng)性風險與外部風險同時爆發(fā)。

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