攝影：宋金彥

數(shù)據(jù)來源：Fastmarkets

回顧9月以來鈷價(jià)走勢，MB鈷價(jià)月初15.85美元/磅，中下旬開始上漲，月末上漲至最高18.73美元/磅。進(jìn)入10月，鈷價(jià)繼續(xù)上漲，截至10月17日，MB鈷價(jià)格為20.98美元/磅，較9月初上漲12%，10月均價(jià)較9月已上漲超過21%。

回顧三季度鈷市場表現(xiàn)，9月22日以前價(jià)格窄幅震蕩，9月23日開始價(jià)格大幅拉漲，整體價(jià)格由7月初的15.78美元/磅上漲至9月底的18.73美元/磅，漲幅18.7%，截至10月17日漲幅接近33%。國內(nèi)電解鈷9月平均價(jià)28.05萬元/噸，較7月上漲12.4%，10月均價(jià)36.11萬元/噸，逼近40萬元/噸，MB標(biāo)準(zhǔn)級(jí)電鈷價(jià)格折算后已明顯低于國內(nèi)價(jià)。

剛果（金）鈷配額終落定

宏觀方面，2025年第三季度，全球鈷市場完全由剛果（金）的出口管制政策所主導(dǎo)。其政策從不確定性走向最終落地，成為驅(qū)動(dòng)市場、影響供應(yīng)鏈情緒乃至重塑產(chǎn)業(yè)格局的核心主線。

季度初，市場延續(xù)了此前出口禁令延長至9月22日的格局。7月至8月間，行業(yè)焦點(diǎn)已從消化禁令現(xiàn)實(shí)，轉(zhuǎn)向?qū)罄m(xù)“配額制度”的研判與申報(bào)。與此同時(shí)，剛果（金）東部地區(qū)安全局勢持續(xù)惡化，政府軍與M23反政府武裝的沖突并未因國際調(diào)解而平息，為鈷供應(yīng)鏈蒙上了厚重的地緣政治陰影。進(jìn)入9月，隨著禁令原定到期日臨近，市場情緒日趨緊張。由于配額分配的技術(shù)性談判進(jìn)展緩慢，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)期禁令將再次短期延長。

政策的最終出臺(tái)略超市場預(yù)期。9月20日，剛果（金）戰(zhàn)略礦產(chǎn)市場監(jiān)管局（ARECOMS）正式宣布，將出口暫停期延長至10月15日，并自10月16日起正式實(shí)施出口配額管理。這標(biāo)志著近八個(gè)月的出口禁令時(shí)期結(jié)束，開啟了配額管理的新階段。根據(jù)公布的細(xì)則，2026年至2027年的年度出口配額上限均設(shè)定為96,600噸，其中包括87,000噸按礦企歷史出口量分配的基礎(chǔ)配額，以及9,600噸由ARECOMS完全掌控、用于國家戰(zhàn)略與市場調(diào)控的戰(zhàn)略配額。監(jiān)管機(jī)構(gòu)同時(shí)保留了根據(jù)情況調(diào)整配額總量等廣泛權(quán)力。結(jié)構(gòu)方面，洛陽鉬業(yè)、嘉能可、歐亞資源等礦企獲得主要配額，三者合計(jì)占比達(dá)62%；EGC、STL、ARECOMS政府平臺(tái)配額合計(jì)占比17%；當(dāng)?shù)剽捯睙拸S無直接配額。

以2024年剛果（金）約22萬噸的鈷產(chǎn)量估算，新配額較正常產(chǎn)量水平大幅縮減超過50%，這一實(shí)質(zhì)性的長期供應(yīng)收縮預(yù)期，為鈷價(jià)奠定了堅(jiān)實(shí)的看漲基礎(chǔ)。政策落地后，市場反應(yīng)迅速而分化。供應(yīng)端，冶煉企業(yè)因遠(yuǎn)期原料趨緊而普遍看漲，紛紛暫停報(bào)價(jià)、上調(diào)意向售價(jià)；貿(mào)易商也緊隨其后調(diào)高現(xiàn)貨報(bào)價(jià)。然而，需求端表現(xiàn)則相對冷靜，下游電池材料及電池企業(yè)面臨快速上漲的成本難以向下傳導(dǎo)，采購行為極為謹(jǐn)慎，多以消耗庫存和剛性需求為主，導(dǎo)致市場形成“有價(jià)無市”的格局。

綜上所述，2025年第三季度是鈷市場的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期。剛果（金）通過建立配額制度，系統(tǒng)性地收緊了全球鈷原料的供應(yīng)閥門。這不僅在短期內(nèi)點(diǎn)燃了市場看漲情緒，更從長期層面宣告鈷供應(yīng)將進(jìn)入一個(gè)“結(jié)構(gòu)性偏緊”的新周期。整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都必須開始適應(yīng)這一新的游戲規(guī)則，剛果（金）的配額政策已成為決定未來數(shù)年鈷市場走向的最關(guān)鍵變量。

供給驟緊和需求回暖支撐市場

基本面供應(yīng)方面，受剛果（金）出口禁令導(dǎo)致原料斷供影響，三季度國內(nèi)鈷原料進(jìn)口呈現(xiàn)大幅萎縮局面，鈷濕法冶煉中間品進(jìn)口量僅為2.88萬實(shí)物噸，環(huán)比下降76%，同比降幅達(dá)82%。由于中國企業(yè)所獲配額略低于市場預(yù)期，主流礦企與貿(mào)易商手中可流通現(xiàn)貨持續(xù)偏緊，疊加春節(jié)前自剛果（金）的鈷原料難以到港補(bǔ)充，多數(shù)企業(yè)普遍選擇暫停報(bào)價(jià)以觀望市場，部分廠家則上調(diào)出廠價(jià)格。在此背景下，國內(nèi)電解鈷三季度產(chǎn)量同比下降59%，環(huán)比也下滑34%；硫酸鈷產(chǎn)量雖同比增長7.6%，但環(huán)比仍下降18.8%。與此同時(shí)，下游消費(fèi)旺季帶動(dòng)四氧化三鈷產(chǎn)量同比增長34.6%，環(huán)比提升7.5%。從庫存角度看，精煉鈷整體進(jìn)入去庫周期，其中電解鈷與硫酸鈷分別去庫2272噸和1228金屬噸，而四氧化三鈷則出現(xiàn)1226實(shí)物噸的累庫。

需求端方面，電池市場迎來排產(chǎn)高峰期，整體鈷需求有所回暖。8月份三元前驅(qū)體與三元材料產(chǎn)量同比分別增長12.6%和22.1%，環(huán)比增幅分別達(dá)16.6%和13.6%；隨著高鎳材料占比下降，8系和9系產(chǎn)品比例較7月回落4.5個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)整體用鈷量回升。消費(fèi)電子市場同樣表現(xiàn)火熱，7月鈷酸鋰產(chǎn)量同比增長42.9%，環(huán)比增長21.1%。終端市場上，2025年前三季度中國新能源汽車產(chǎn)銷量均突破1120萬輛，同比增長超過34%，新能源汽車滲透率已達(dá)46.1%，三元電池市場需求暫穩(wěn)。加之消費(fèi)電子領(lǐng)域新品密集發(fā)布，手機(jī)、手表、耳機(jī)等設(shè)備進(jìn)一步拉動(dòng)鈷消費(fèi)需求。

鈷產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)與價(jià)格重塑在即

展望未來鈷市場，剛果（金）的配額政策已為全球鈷市場設(shè)定了全新軌道。年度出口配額鎖定在9.66萬噸，相較2024年約22萬噸的實(shí)際產(chǎn)出，這意味著超過50%的供應(yīng)將從市場上消失。這一結(jié)構(gòu)性收縮是根本性的，即便計(jì)入印尼鎳鈷中間品的增量與回收鈷的穩(wěn)步提升，2025至2027年間全球市場仍將面臨每年至少2萬金屬噸的持續(xù)短缺。對于深度依賴剛果（金）原料的中國冶煉行業(yè)，“持續(xù)去庫存”已成為既定路徑。特別是在今年四季度至明年一季度，受海運(yùn)周期阻滯，配額新政下的首批原料無法及時(shí)到港，現(xiàn)貨市場將迎來最嚴(yán)峻的供應(yīng)“空窗期”。

更深遠(yuǎn)的影響在于供應(yīng)鏈權(quán)力的重新分配。配額完全掌控在大型礦企與政府平臺(tái)手中，廣大冶煉企業(yè)被排除在直接出口體系之外。這意味著無配額冶煉廠必須向少數(shù)配額持有者采購原料，這不僅會(huì)顯著推高采購成本，更標(biāo)志著定價(jià)主導(dǎo)權(quán)完成了從需求端向供應(yīng)端的歷史性轉(zhuǎn)移。掌握配額的巨頭話語權(quán)得到強(qiáng)化，市場易漲難跌，波動(dòng)也將加劇。

面對這一變局，產(chǎn)業(yè)鏈正多路突圍。頭部電池與材料企業(yè)加速與核心礦企鎖定長協(xié)，力求保障基礎(chǔ)供應(yīng)。供應(yīng)多元化戰(zhàn)略被提升至前所未有的戰(zhàn)略高度，印尼項(xiàng)目和動(dòng)力電池回收產(chǎn)業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇。然而，印尼產(chǎn)能的釋放節(jié)奏、技術(shù)瓶頸與回收體系建立的周期性，決定了它們在中短期內(nèi)難以完全填補(bǔ)剛果（金）留下的巨大缺口。與此同時(shí)，供應(yīng)端的緊縮壓力正加速需求端的技術(shù)變革，磷酸鐵鋰電池滲透率的提升以及低鈷/無鈷材料研發(fā)的加速，將在長期維度上制約原生鈷的需求增長空間。

短期來看，鈷現(xiàn)貨極度緊張、產(chǎn)業(yè)鏈庫存見底，市場看漲情緒強(qiáng)烈。中長期而言，剛果（金）已通過配額政策成功將鈷從普通大宗商品重塑為受政策強(qiáng)力調(diào)控的戰(zhàn)略資源，其未來走勢將與剛果（金）的決策動(dòng)向前所未有地深度綁定。

作者 | 易楚崴 五礦有色金屬股份有限公司

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