我的鋼鐵網(wǎng)：進入10月板帶材或?qū)⑦M入消費旺季與Q4制造業(yè)趕工的周期，鋼廠目前10月份接單略有部分壓力，主要還是單價與備料減量所致。雖然整體訂單不會出現(xiàn)脫銷等壓力，但對于鋼廠利潤則會帶來壓縮。市場目前可見的矛盾體現(xiàn)的并不強烈，這也變相證明，消費韌性尚存，但彈性不高，剛需仍是持續(xù)存在的結(jié)構(gòu)。進入10月份后，鋼廠產(chǎn)量或?qū)尸F(xiàn)小幅減量的過程，減量的核心原因則是4季度常規(guī)檢修或?qū)⒃黾?，外加部分任?wù)需要完成所致，因此產(chǎn)量或較9月份相比或?qū)⒊尸F(xiàn)略減或持平的狀態(tài)，實際的影響并不多。不過當(dāng)前再無政策刺激的情況下，仍是需要依靠制品出口和直接出口才平衡當(dāng)前國內(nèi)的供需平問題，這也意味著國內(nèi)自主消費增量雖然存在但速度和總量依然偏低。下游消費來看，制造業(yè)企業(yè)目前接單整體維持，但是下游庫存總量偏低，這對于市場剛需則會呈現(xiàn)持續(xù)維持，對于價格彈性而言幫助并不大。從邏輯上而言，宏觀預(yù)期仍會繼續(xù)（包括數(shù)據(jù)的持續(xù)好轉(zhuǎn)），但核心下游端“主動補庫”結(jié)構(gòu)如不出現(xiàn)，這對于市場而言難言明顯修復(fù)，也難以支持價格快速回升，這也會導(dǎo)致未來格局形成進2退1的結(jié)構(gòu)會持續(xù)維持。

從10月份供應(yīng)的情況看，變化較9月份不會過于明顯，預(yù)期日均減少0.1萬噸/天。平均周度產(chǎn)量或?qū)⒕S持在630-635萬噸水平，由于當(dāng)前鋼廠利潤尚存，訂單暫無明顯壓力，因此再大規(guī)模的減量可能性偏低。這對于供應(yīng)或?qū)⒊掷m(xù)維持，增減空間均不大。

從國內(nèi)宏觀趨勢看，8月份PMI整體呈現(xiàn)淡季消費中的結(jié)構(gòu)改善，這也說明國內(nèi)的總體壓力暫不突出，仍存在繼續(xù)緩和的結(jié)構(gòu)。從政策與資金角度考慮，6、7、8,3個月專項債發(fā)放總量較多，但實際對標(biāo)項目標(biāo)的可用量并沒有出現(xiàn)增加，這也說明國內(nèi)建筑與基建領(lǐng)域所能帶動的消費總量依然有限。因此后期結(jié)構(gòu)看，宏觀預(yù)期繼續(xù)維持向好趨勢，市場支撐分化則會繼續(xù)形成，建筑領(lǐng)域差，制造業(yè)領(lǐng)域強的結(jié)構(gòu)。而10月份國內(nèi)宏觀面除降息+重要會議外，暫無其他重要事件效果體現(xiàn)，更多以實際基本面消費情況為主導(dǎo)。

從Mysteel熱軋平衡表測算看，10月份國內(nèi)消費咱不會出現(xiàn)較大的壓力，鋼廠9月訂10月訂單壓力并不大，且仍以終端拿貨>市場端拿貨，市場在進入9月逐步進入溫和需求回升狀態(tài)的情況下，這對于庫存則會形成，到貨少，消費回升的結(jié)構(gòu)，庫存則較難累積。目前國外消費也在逐步回升，內(nèi)外價差的優(yōu)勢再度出現(xiàn)。不過海外價格跟進的速度相對偏慢，國內(nèi)漲幅不快速跟進，這對于出口而言仍有增加，但出現(xiàn)快速上漲，那其增速就會受到明顯抑制。從路徑推演，10月份國內(nèi)供應(yīng)變化不大，國內(nèi)消費緩慢回升，海外消費會呈現(xiàn)增量結(jié)構(gòu)。國內(nèi)鋼廠資源流向以終端為主，市場到貨偏少，有助于庫存消化。總體而言，需求仍在改善的過程，速度并不快，對于價格趨勢則是屬于溫和上漲的節(jié)奏。但如價格出現(xiàn)快速回升，那最終還是會呈現(xiàn)“進2退1”的方式進行。

1、熱軋板帶材企業(yè)利潤受到原料擠壓呈現(xiàn)減縮 毛利圍繞140-180元/噸暫無減量預(yù)期

從9-10月份的產(chǎn)量預(yù)估看，10月鋼廠計劃檢修量較9月份基本相同，減量主要是正常檢修所帶來，在有利潤與訂單壓力不大的情況下，暫無大幅減量的預(yù)期。據(jù)Mysteel跟蹤了解，9訂10鋼廠資源流向如同8月份，鋼廠給貨量終端大于市場端，市場供應(yīng)減量較為明顯的區(qū)域則是在東北，其他區(qū)域變化并不明顯。長流程鋼廠10月接單進度過基本過半，鋼廠短期跌價的可能性偏低，這一情況來看，整體成材的成本也出現(xiàn)水漲船高的結(jié)構(gòu)。從強弱關(guān)系來看，工業(yè)材的壓力依然小于建筑材，這也會導(dǎo)致鐵水更多偏向于制造業(yè)端。

目前市場主要邏輯仍跟隨，下游旺季“補庫”這一結(jié)構(gòu)進行。從主要的幾個行業(yè)看，汽車訂單繼續(xù)維持，而熱系訂單較之前則有一點減量的動能，市場追漲情緒不明顯，仍以剛需訂貨為主。造成這一原因，主要是漲價速度和幅度較快；其次，下游庫存補充一輪后，并不急于囤貨，對于剛需拿貨為主，使得需求有好轉(zhuǎn)，但并不火爆的原因。所以對于后期而言，整體向好的格局依然存在，特別是產(chǎn)量不變，需求在緩慢回升，這一結(jié)構(gòu)就不支持出現(xiàn)快速回升的可能。

、熱軋板帶材9-10月份需求端情況

9-10月份需求調(diào)研反饋，國內(nèi)制造業(yè)訂單雖然有一定改善，不過改善速度并不快。從具體行業(yè)看，制造業(yè)在Q4仍有繼續(xù)趕工的預(yù)期存在，而在基建與建筑領(lǐng)域，仍卡在資金與墊資這一問題上，增量部分并不明顯。而切專項債發(fā)放與市場應(yīng)用上體現(xiàn)的尤為明顯（發(fā)行量大，實際落地量較小，較多都沒有明顯的流向標(biāo)的物）。就此來看，行業(yè)分會繼續(xù)存在，對于消費支撐力度最大的仍是制造業(yè)。從未來的情況看，企業(yè)消費韌性尚存，心態(tài)有所好轉(zhuǎn)，持貨意愿略有改善，但對于短期市場更多還是韌性消費，并沒有較為明顯的驅(qū)動存在，這對于市場需求的變化不會過大，只能呈現(xiàn)底部支撐結(jié)構(gòu)。

考慮到消費存在逐步好轉(zhuǎn)的實際情況，但其并不支持快速有效的上漲，這也會導(dǎo)致市場可能會呈現(xiàn)短期基本補庫結(jié)束后，進入剛需補庫，這對于往年庫存消化速率相比會體現(xiàn)出偏慢的結(jié)構(gòu)。這一問題主要還是在，市場修復(fù)周期（暫無政策支撐，純市場供需結(jié)構(gòu)調(diào)節(jié)）與預(yù)期向好，這兩者之間會產(chǎn)生速差，最終形成庫存去化先快后慢的趨勢。

而國內(nèi)支撐的幾大大行業(yè)看：最值得關(guān)注的還是出口，從8月份整體出口量看，950萬噸出口量，同環(huán)比有所下降，但這也體現(xiàn)出7月價格快速上漲，導(dǎo)致的總量下降。而8月份價格回調(diào)后，9月份出口總量或?qū)⒗^續(xù)叫8月份持平，這一基數(shù)在“買單”出口減少的情況下，對于未來海外的剛需消費，提前得到測試（海外消費仍有較強的韌性）。從出口價格看，國內(nèi)主流成交在FOB480-490，9月海外價格均有所上調(diào)，10-15美金水平，這也可以變相體現(xiàn)，海外需求尚存，但其需求迫切度并不高，這也是可以支持緩慢上漲，而非快速上漲的核心。目前出口量仍有部分難以釋放的原因在于，今年5月份管控買單出口，后期并沒有出現(xiàn)強監(jiān)管。這也導(dǎo)致當(dāng)前海外（除東南亞、中東剛需購買）以外區(qū)域商家，處于觀望狀態(tài)，因此這部分消費釋放則需等待9月底，這也能變相說明未來出口量可以繼續(xù)維持，但繼續(xù)大幅回升的可能性并不高，但總體而言，價格仍是第一導(dǎo)向，其次則是時間和淡旺季消費的切換所帶來的需求（需求有，釋放慢，淡旺季區(qū)分顯著）。

二、9-10月份板帶材的核心支撐點

、成本推升 季節(jié)性消費回升 終端補庫時間較為集中

月鋼廠鐵水經(jīng)歷了一輪短期檢修，呈現(xiàn)過山車，但減量速度快，復(fù)產(chǎn)速度也快，對于其實際消費并沒有帶來較大影響。而接近10月長假，鐵水在鋼廠利潤尚存，訂單尚在的情況下，原料均有補庫的預(yù)期。特別是礦石則尤為明顯，一方面港口到貨量一般，其次國內(nèi)鐵水同比增量大，再者今年新增供應(yīng)量較年初預(yù)期大幅減少。這幾方面因素疊加，也導(dǎo)致其供需矛盾體現(xiàn)不明顯，節(jié)前漲價，高位運行的預(yù)期尚存。而雙焦則體現(xiàn)出，7輪提漲，2輪提降的結(jié)構(gòu)，這均導(dǎo)致鐵水成本上升。就從8-9月熱軋鋼廠成本從2920元/噸，上漲至3140元/噸，這一情況看，成本抬升速度較快，對應(yīng)的則是鋼廠利潤受到壓縮，對于鋼廠主動降價的預(yù)期則會呈現(xiàn)減弱，特別是在訂單不缺的情況下。

其次截止9月份，Mysteel調(diào)研的下游庫存看，平均值均處于低位水平。而處于低位的核心原因則是，反彈轉(zhuǎn)折較為突然，導(dǎo)致采購時間來不及所致。這樣也會導(dǎo)致下游企業(yè)仍會為保持Q4的正常生產(chǎn)而出現(xiàn)持續(xù)買貨的結(jié)構(gòu)。這一結(jié)構(gòu)體現(xiàn)，則會導(dǎo)致未來1-2個月，資源流向與偏向性會以終端為主，市場庫存壓力會得到一定改善。

、出口韌性尚存 海外季節(jié)性剛需消費推動較為明顯

海外出口經(jīng)歷了一輪大漲后略有停滯，但伴隨著海外價格回升，國內(nèi)價格回落后，出口價格空間再度打開。雖然看似波折，但其背后也隱含了一個現(xiàn)實問題，國內(nèi)供需不平衡，仍需要海外消費來對其進行支撐。從近期海外所反饋的情況看，南亞、東南亞、中東、非洲需求仍有其增量空間，增量部分主要以“產(chǎn)業(yè)鏈重塑”，“產(chǎn)品端外遷”，“本國基建投入”等方向為主，這一結(jié)構(gòu)則是在“關(guān)稅”戰(zhàn)的情況下，所帶來的消費外移結(jié)構(gòu)。從市場反饋情況看，由于海外的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)并不完整，對于國內(nèi)的零配件需求量依然較大，其次8月底海外暑假過完，對于其需求補庫也有所體現(xiàn)。這就意味著，在價格合適的情況下，國內(nèi)的成材與制品出口仍會繼續(xù)維持高位水平并遵循海外的淡旺季結(jié)構(gòu)（2月份、8月份淡季）。

三、9-10月份國內(nèi)板帶材主要的風(fēng)險點

、國內(nèi)因預(yù)期與政策因素短期推升價格 消費增速與漲速不匹配 導(dǎo)致“滯漲結(jié)構(gòu)出現(xiàn)”

當(dāng)前從固投數(shù)據(jù)看，消費偏差，而“反內(nèi)卷”具體落地細則則是在具體醞釀方案，對于市場而言反而會出現(xiàn)預(yù)期度回升。且10月份仍有重大會議預(yù)期與Q4對于年底沖量任務(wù)所帶來的配套預(yù)期（可參考往年Q4，財政的發(fā)力點與資金流向）。這些預(yù)期均會對于未來消費端形成短暫刺激，不過預(yù)期超前，而對于落地改善則需要時間。這也容易形成“實際意義上的速差”，比較符合市場認知中的漲價出矛盾的結(jié)構(gòu)。從當(dāng)前市場角度看，每月上漲50-100元/噸，這種溫和上漲仍可以在旺季中維持，但因非基本面因素所帶來的快速上漲，則會給于市場帶來預(yù)期風(fēng)險。

從一個錨點來看，例如出口：海外東南亞、中東等地，海外價格9月份繼續(xù)小幅跟進上漲，跟漲速度偏慢的原因在于海外消費與國內(nèi)一致，海外消費流動性暫時沒有明顯增量。下游直接大幅漲價的難度較大，這對于價格敏感性偏高，高價也會制約消費增量，所以市場溫和緩慢上漲對于市場接受度會更有利。這也是整體供需結(jié)構(gòu)并非跟隨國內(nèi)調(diào)整，跟隨海外需求調(diào)整的核心點，對于國內(nèi)短時間價格繼續(xù)快速上升，要消化這部分漲幅，則需要更多的時間來進行更替。

、季節(jié)性趕工驅(qū)動邊際轉(zhuǎn)弱 產(chǎn)量不下降的情況下 去庫斜率不如往年同期

按照Mysteel調(diào)研，當(dāng)前制造業(yè)Q4趕工采購量在8月份就呈現(xiàn)明顯增加，鋼廠訂貨資源流向主要以下游終端為主。而且根據(jù)持續(xù)的調(diào)研數(shù)據(jù)看，下游端庫存并沒有呈現(xiàn)明顯的上升結(jié)構(gòu)，這一情況代表了，季節(jié)性消費的增量較好。但按照往年的趕工周期看，可持續(xù)或者維持的時間周期則一般在2-3個月水平，所以從時間軸推算，8訂9,9訂10，暫無明顯問題。而10訂11月的壓力則可能會有所顯現(xiàn)，這一結(jié)構(gòu)或?qū)?dǎo)致市場可流通資源量環(huán)比回升，對于資源流向由下游端向市場端流轉(zhuǎn)，這會導(dǎo)致消費不變，去庫斜率和往年比也難以出現(xiàn)快速有效的大幅下降結(jié)構(gòu)。這對于市場的心態(tài)抑制和可上升空間，則會帶來較大影響。

總結(jié)

從10月份的情況看，市場到貨總量難以出現(xiàn)明顯增加，但在沒有政策支撐下，自主消費增量難以快速增量。這一結(jié)構(gòu)下，會制約價格的回升速度與高度，需要市場慢慢承接。消費端的亮點與韌性，依然在于海外支撐。海外未來2個月仍有繼續(xù)可回升的空間，但在全球貿(mào)易并沒有完全恢復(fù)前，其漲幅只可能維持在10-15美金/月。對于國內(nèi)而言，自身供需難以完全平衡，未來的終點則是在庫存、出口兩方面最為核心。10月份需要注意的點在于：1、國內(nèi)政策是否會有所出臺，短期推升價格給市場帶來風(fēng)險；2、海外降息預(yù)期落地，對于全球流動性是否可以帶來更好的預(yù)期；3、國內(nèi)Q4趕工其脈沖效果是否會出現(xiàn)放緩；4、卷螺與熱冷之間的矛盾是否可以呈現(xiàn)明顯的改善。從當(dāng)前市場結(jié)構(gòu)看，扁平材利潤依然優(yōu)于長材，板強長弱結(jié)構(gòu)維持。而資金到位率偏低，因此建筑行業(yè)韌性則要小于制造業(yè)。宏觀預(yù)期強于市場現(xiàn)實，因此整體結(jié)構(gòu)會呈現(xiàn)緩慢好轉(zhuǎn)，快速漲價會帶來風(fēng)險，而跌價則會帶來剛需空間，預(yù)計10月價格會呈現(xiàn)漲后累積矛盾，再平衡矛盾的走勢。

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