11月板帶材供需矛盾尚存，產(chǎn)量下降或能帶來信心與體感回升

2025年10月15日 18:40 我的鋼鐵網(wǎng) 責編：戚金榮作者：我的鋼鐵網(wǎng)

進入11月板帶材或將進入消費趕工的核心周期，當前對于鋼廠接單是存在分化結構的。其分化類型來源于“品種鋼”與“普材”之間的產(chǎn)量與技術門檻的問題。就11月份接單看品種鋼壓力并沒出現(xiàn)明顯的增加趨勢，但對于扁平材—普材部分產(chǎn)量增速則相對較大，對于供應增速>消費增速的結構看，矛盾自然而然則會體現(xiàn)。這也導致大部分鋼廠壓力與整體訂單不會出現(xiàn)下降，但對于其鋼廠利潤與市場庫存結構會帶來實打實的抑制轉而對于心態(tài)的抑制也會再度承壓。迫使在無外力干預下，其自我調(diào)節(jié)的難度會繼續(xù)加大。這也是當下，消費韌性表現(xiàn)良好，但其需求變量彈性不高，信心抑制下剛需維持而無進一步可擴大常備庫存結構的核心。

進入11月份后，鋼廠短期在毛利潤尚存，訂貨壓力難以出現(xiàn)增加，其減量的空間相對有限，直至利潤再度壓縮，減量預期適當出現(xiàn)，這對于市場供需矛盾會帶來緩和。從下游消費來看，制造業(yè)企業(yè)出口總量不存在下降的前提下，外加下游庫存總量偏低，這對于市場基礎消費量則會較往年更好。因此從邏輯上而言，國內(nèi)外宏觀敘事持續(xù)進行（包括中美之間談判、國外降息路徑確認、國內(nèi)反內(nèi)卷事件后續(xù)等），均會給予市場底部支撐的信心增加。但核心下游端“主動補庫”結構不明顯，對于市場而言彈性也并不會增加，哪怕對于價格短期因情緒回升，也較難長期維持其價格水平，這也會導致未來格局會形成底部支撐強，時間與節(jié)奏周期仍會拉的比較長，反復也會持續(xù)存在的核心。

從11月份供應的情況看，暫無明顯的減量預期，其產(chǎn)量或將較10月份基本持平。平均周度產(chǎn)量或將維持在645-655萬噸水平，短期大規(guī)模的減量可能性偏低，對于供應端矛盾短期仍難以緩和。

從國內(nèi)宏觀趨勢看，9月份PMI繼續(xù)存在改善的空間，對于消費的改善與其基本量仍處于維持的態(tài)勢，旺季結構維持尚存。短期對于市場政策或將在11月份才會陸續(xù)落地，然后對于國內(nèi)市場需求起到托底式或穩(wěn)步式的增加。因此后期結構看，國內(nèi)宏觀預期繼續(xù)維持溫和向好結構，市場支撐分化則會繼續(xù)維持，建筑領域結構難以大幅改善，制造業(yè)領域強托底結構維持。而11月份國內(nèi)宏觀面除降息+重要會議外，對于會議后的一些基本政策落地會有更多預期，這對于市場信心會帶來好的結構。從國外的宏觀趨勢看，主要核心點則就是美國的“核心訴求”為出發(fā)點，特別對于“中期選舉”是中短期最為核心的目標，這也對于未來中美矛盾化解與沖突帶來有利的抓手與突破點。

從Mysteel熱軋平衡表測算看，11月份國內(nèi)消費與表需較難出現(xiàn)明顯回升，難以回升的核心在于庫存去化難以持續(xù)維持，市場在進入11月供應維持高位，消費維持現(xiàn)狀，這對于庫存則會形成，難以去化的結構，但庫存在旺季不呈現(xiàn)下降，對于其價格可回升的空間則會受到抑制。目前國外消費相對平穩(wěn)，買單出口報價再度恢復，國內(nèi)外基差價差的優(yōu)勢再度體現(xiàn)。這對于出口消費會起到偏強的支撐，增速同比維持這一情況會持續(xù)出現(xiàn)。從路徑推演，11月份國內(nèi)供應維持高位，國內(nèi)消費持平，海外消費會呈現(xiàn)“以價換量”的增量結構。國內(nèi)鋼廠資源流向市場總量會呈現(xiàn)增加?？傮w而言，需求改變度不大，出口增量或將再度出現(xiàn)，但對于價格趨勢則是屬于底部有托底效果，但增量較難出現(xiàn)的結構，直至有外力進行調(diào)節(jié)，對于市場才會有更多的調(diào)整空間。

一、10-11月板帶材供需基本面

1、熱軋板帶材企業(yè)利潤再度壓縮毛利繼續(xù)回落至80-120元/噸水平減量預期偏低

從10-11月份的產(chǎn)量預估看，11月鋼廠計劃檢修量較10月份相比并無明顯增加，增量檢修與新增產(chǎn)量對沖后對于其產(chǎn)量并沒有直接下降的空間，且減量更多來自于與產(chǎn)線改造升級與臨時性檢修為主，這對于持續(xù)性減量難以達到其效果。據(jù)Mysteel跟蹤了解，鋼廠10訂11壓力尚可，但漲價的動能則受到普材增量拖累影響，對于大部分品種難以呈現(xiàn)漲價的效果。這一情況來看，產(chǎn)量無法有效下降，利潤高于其他產(chǎn)品，迫使鐵水傾向性較為明顯，這也使得其供應矛盾會持續(xù)維持。從強弱關系來看，短期建筑材矛盾仍大于工業(yè)材的壓力，這一情況或將在10-11月份達到極致最后才會出現(xiàn)反轉變化。

目前市場主要邏輯仍跟隨，國內(nèi)基本面供需矛盾增加，政策真空期矛盾再度體現(xiàn)等方面。從未來的結構看，“關稅”問題或將逐步緩和，對于出口占比較重的幾個行業(yè)會有明顯支撐，這也會導致供應短期增加而消費僅是剛需支撐，給于市場所帶來的支撐則相對偏弱，破局只有2種可能：1、減量自然下降；2、宏觀改變未來對于消費的預期。

圖1：11月熱軋鋼廠檢修對比圖

2、熱軋板帶材10-11月份需求端情況

10-11月份需求調(diào)研反饋，國內(nèi)制造業(yè)訂單環(huán)比改善程度較為一般，訂單增量并不盡人意，這也體現(xiàn)出內(nèi)需增量彈性相對有限，特別是在政策支撐減弱以后，這一矛盾更為突出。從具體行業(yè)看，制造業(yè)偏向于傳統(tǒng)機械與出口流向相關行業(yè)，這部分消費仍處于持平的狀態(tài)。但在基建與建筑領域，資金增量有限，對于資金所帶來的消費抑制更為明顯。從專項債角度看，發(fā)行總量以及增速，已經(jīng)低于去年同期水平，這也變相體現(xiàn)出其消費在無其他增量政策的情況下，難以呈現(xiàn)需求增量。就此來看，沒有政策支撐，國內(nèi)消費彈性不大，并無能大幅改變現(xiàn)狀的能力。從未來的情況看，企業(yè)信心較為一般，持續(xù)增量的意愿并不強，多以剛需拿貨為主，這對于市場穩(wěn)定消費量存在，但增量消費的定能力則較難體現(xiàn)，這一情況出現(xiàn)只能延緩供需矛盾產(chǎn)生的速度，但并不能真正解決當前的矛盾，核心矛盾與壓力最終仍會有所體現(xiàn)。

考慮到當前供應短期難以呈現(xiàn)明顯的減量，這對于其供需結構而言，則會形成一個庫存持續(xù)累積的過程，這對于往年庫存消化同比則會呈現(xiàn)一個完全相反的結構走勢。也是這一問題，或將導致市場短期進入一個共振下跌的過程。而未來“關稅”矛盾緩和消費有回升預期或供應減量出現(xiàn)后，最終形成庫存減量的預期出現(xiàn)，對于市場形成再平衡的結構。

目前國內(nèi)幾大行業(yè)看：翻轉情緒最為明顯依然是出口，特別進入10月，MD出口的情況再度卷土重來，這對于出口訂單反而會有一個向下的支撐點，對于出口預期會有一個較強的回升過程。特別是價格下降，鋼廠接單壓力增加，國內(nèi)外價差優(yōu)勢再度體現(xiàn)，這也會較為明顯的分流部分國內(nèi)的供應消費，這部分增量總量約占月度產(chǎn)量近30-40萬噸，邊際上可以緩和國內(nèi)的供需矛盾壓力。從出口價格看，國內(nèi)主流成交在FOB470-480，海外需求維持，但總體而言，價格仍是第一導向，因此價差拉開后對于出口會有較大緩和。

圖2：9月底PMI同環(huán)比圖

二、10-11月份板帶材的核心支撐點

1、成本推升季節(jié)性消費回升終端補庫時間較為集中

10月鋼廠鐵水短期見頂結構或將出現(xiàn)，但減量暫無明顯體現(xiàn)，鐵水則維持在高位運行的狀態(tài)，這對于原料所帶來的基礎支撐是有所存在的。目前11月份結構看，鐵水減量預期則更多依賴于鋼廠廠庫所帶來的壓力，目前整體庫存供需矛盾，鐵水預期會有減量，但總體減量空間有限，這對于熱軋卷板的產(chǎn)量平衡點就在630萬噸/周水平，意味著鐵水減量4萬噸/天，這對于成本所帶來的影響存在，但相較雙焦與礦石的鐵平衡點在235萬噸/天的水平下，較難出現(xiàn)明顯過剩。從這一角度看，利潤壓縮，成本支撐的結構是依然存在的。不過這一結構下，鋼廠利潤則會呈現(xiàn)明顯的壓縮，直至減量，這或將成為首要條件。

其次截止10月份，Mysteel調(diào)研的下游庫存依然不高，主要影響的還是心態(tài)抑制了所有的補庫。目前訂單雖然一般，但基數(shù)尚存的情況下，消費表現(xiàn)力度并不算差。這也導致當前供需矛盾仍有壓力，但也并不會導致消費大幅度下降的核心。

2、海外消費或將繼續(xù)支撐國內(nèi)消費

國內(nèi)出口政策經(jīng)歷了一輪調(diào)整后，近期低價出口情況再度出現(xiàn)，這對于未來出口消費再度繼續(xù)打開向上的空間。雖然看似波折，但其背后也隱含了一個現(xiàn)實問題，國內(nèi)供需矛盾依然存在，自身消費難以支撐當前的供需結構，仍需要海外消費來對其進行支撐。從近期海外所反饋的情況看，價格雖然沒有明顯的變化，但對于國內(nèi)低價采購情況則有明顯上升。從鋼坯、熱卷、中板、冷軋等均有上升的動作，這主要依賴于國內(nèi)價格下跌所帶來的價格優(yōu)勢所致，因此未來來看，價格仍處于優(yōu)勢狀態(tài)下，即可幫助消化和轉移部分供應矛盾，以此來穩(wěn)定國內(nèi)價格。

圖3：熱軋出口利潤對比

3、貿(mào)易戰(zhàn)雖然短期頻繁發(fā)生但海外需求并未下降最終預期改變的僅僅是成本

上半年貿(mào)易戰(zhàn)對于市場情緒影響較大，其核心原因則是擔憂未來的消費減量。而下半年貿(mào)易戰(zhàn)再度出現(xiàn)，但從中美之間的強弱關系，則相較上半年呈現(xiàn)一定改變。其中如考慮美國方面的訴求，當前階段的落地表現(xiàn)或在“中期選舉”（總統(tǒng)就職宣言這一路徑）。中期選舉從11月份開始，對于民眾支持率或將是最為重要的一個環(huán)節(jié)。從數(shù)據(jù)顯示，中美自今年年初開始，貿(mào)易量下降了16%的水平，這部分主要以傳統(tǒng)工業(yè)品與居民用品等大類，而美國集裝箱到港量來看，雖然從除中國外，到貨量有所增加，但仍難彌補原有的貿(mào)易量，這一點恰恰說明其核心的危險點在于“美國貨架”繼續(xù)呈現(xiàn)岌岌可危的狀態(tài)。而美國目前零售業(yè)消費指數(shù)，仍處于近3年的平均水平，并未出現(xiàn)明顯的下降。這一組數(shù)據(jù)對比則可以體現(xiàn)一個明確的邏輯——其國內(nèi)通脹壓力存在，降息雖然增加流動性，但仍難掩蓋貿(mào)易戰(zhàn)所帶來的，資源缺失（其他國家因產(chǎn)業(yè)鏈并不完整，短期較難完全彌補這一個缺口）。這對于未來貿(mào)易戰(zhàn)再度升級其難度較大，因此在中期選舉11月份開始的當下，可以大致判斷，緩和與繼續(xù)磋商仍會是11月份對于商品最好的支撐點。

而從供需結構上出發(fā)，海外需求并未出現(xiàn)下降（衰退并未發(fā)生）繼續(xù)處于高位，這也會體現(xiàn)海外工業(yè)鏈發(fā)展的迫切需求。因此無論關稅如何增加，短期影響存在，但其最終表現(xiàn)的形式則是，成本提升，利益攤薄，但并不能解決或者掩蓋其供需依然平衡的結構，這則是對于經(jīng)濟逐步穩(wěn)定的情況下，商品或將隨通脹回升而有所回升的實際本質(zhì)。

圖4 美國PMI與零售業(yè)消費指數(shù)

圖5 美國集裝箱到岸數(shù)據(jù)

三、10-11月份國內(nèi)板帶材主要的風險點

1、國內(nèi)因利潤問題導致卷板供應量上升供應矛盾突出引發(fā)庫存去化不暢

從當前利潤結構看，扁平材利潤與消費結構較其他產(chǎn)品仍屬于較好的水平。這也導致鐵水流向均向扁平材流動，這也是導致供應大量增加，使得其產(chǎn)量增速>消費增速，迫使庫存呈現(xiàn)累積。從目前推算來看，消費持平的情況下，6月到現(xiàn)在每個月產(chǎn)量在1%的水平增加，截止到10月份，其總產(chǎn)量最高最低點上升了約120萬噸/月，這就是導致其矛盾壓力突增的核心。

從當前的庫存看，庫存相較去年同期呈現(xiàn)明顯劈叉，往年呈現(xiàn)下降，今年則呈現(xiàn)持續(xù)累增。但產(chǎn)量較往年一直處于高位水平，所以這就是矛盾最核心的體現(xiàn)。因此在沒有政策與外力改變當前供需的情況下，減產(chǎn)或將才能緩解這樣的矛盾，這也是11月份可能出現(xiàn)的最大的風險。

圖6 熱軋產(chǎn)量與庫存圖

2、季節(jié)趕工增量有限居民收入維持消費彈性不大但進一步擴大內(nèi)需消費難度增加

按照Mysteel調(diào)研，當前制造業(yè)Q4趕工采購量在進入10月份以后變化量不大，這也意味著訂單增量相對有限，更多以存量結構為主。而且目前居民可支配收入并沒有呈現(xiàn)增加的趨勢，而且政策支撐導向尚未明確，這也是對于消費再度增量難以體現(xiàn)的核心。

從未來2個月推算來看，鋼廠所反饋的矛盾，多數(shù)在于產(chǎn)量的回升，品種鋼尚可而，普材的壓力增加。配合著消費已經(jīng)處于旺季水平，雖然出口能夠緩和部分矛盾，但國內(nèi)消費再度增量的難度較大。這也最終體現(xiàn)出供需矛盾在當前體現(xiàn)的壓力繼續(xù)存在，主要核心點在于產(chǎn)量。

總結

從11月份的情況看，壓力較大的點在于供需不匹配，產(chǎn)量較高。消費增量難度較大，最終使得利庫存形成累積，從而對于利潤下降、廠庫累積，減量出現(xiàn)的結構。而對于市場最好的支撐點在于，對于“關稅”預期的緩和與全球流動性再度釋放，對于商品通脹與信心方面的改善。這也是導致現(xiàn)實差而預期會逐步改善，形成上下的制約。低點在于利潤虧損到達-100-150元/噸，高點則在出口優(yōu)勢喪失，對于熱卷而言，或者在3100-3400元/噸之間。

11月份需要注意的點在于：1、國內(nèi)對于未來的發(fā)展規(guī)劃，對市場信心形成的影響；2、海外降息+關稅談判，對于全球流動性與未來消費預期的改善；3、國內(nèi)產(chǎn)量減量何時發(fā)生，對于供需重新匹配帶來幫助。宏觀預期強于市場現(xiàn)實，因此整體結構會呈現(xiàn)先上，產(chǎn)量不減再度下降，減量矛盾匹配完，再上的過程，預計11月價格會呈現(xiàn)反彈后尋底再平衡矛盾向上的走勢。