概述：10月以后鍍鋅板卷價(jià)格呈現(xiàn)持續(xù)下跌走勢，且在冷系品種當(dāng)中較冷軋板卷表現(xiàn)更弱。從國慶節(jié)后首個(gè)交易日的全國均價(jià)4001元/噸到下旬3963元/噸，下跌幅度38元/噸，冷軋板卷均價(jià)下調(diào)31元/噸，開門紅行情不僅未得到體現(xiàn)反倒較9月需求似乎更加清淡。那么筆者認(rèn)為，現(xiàn)貨價(jià)格的持續(xù)下跌一方面體現(xiàn)在市場需求不及預(yù)期，下游終端和中間商采購不積極；另一方面則是持續(xù)的庫存累增，商家出貨壓力加大，不得不降價(jià)出貨。那么兩者間的關(guān)系也是相輔相成，持續(xù)的供應(yīng)量加大，市場消化不暢，導(dǎo)致庫存“堰塞湖”的現(xiàn)狀。接下來，筆者從庫存角度出發(fā)引出其庫存高企的背后邏輯，以及鋼廠資源結(jié)構(gòu)變化。

一、鍍鋅板卷庫存累增的現(xiàn)狀

圖1：2023-2025年鍍鋅板卷社會(huì)庫存變化

從圖中可以看出，2025年鍍鋅板卷社會(huì)庫存的走勢和前兩年略有不同。按照以往來看，四季度基本都處于降庫的過程中，2024年盡管9月以后出現(xiàn)短暫的累庫，但是很快就開始下降，其中2024年的庫存最高值達(dá)到143萬噸，最低105萬噸，高低差值38萬噸。2023年四季度同樣是此情況，其最高值為122萬噸，最低94萬噸，高低差值28萬噸。今年從8月初開始，庫存持續(xù)累增，到目前為止暫時(shí)未有降庫的跡象，且?guī)齑嬉呀?jīng)上升到157萬噸，也是近3年的高位水平。其中9月份以后庫存增加速度加快，兩個(gè)月不到的時(shí)間增加20萬噸。

二、供應(yīng)端產(chǎn)能擴(kuò)大

據(jù)2024年年底統(tǒng)計(jì)，鍍鋅板卷樣本企業(yè)總產(chǎn)能1.19億噸，今年上半年開始就不斷有新增產(chǎn)能投產(chǎn)，不僅僅是鍍鋅板卷包括鍍鋁鋅、鋅鋁鎂等均有新增，這使得市場的競爭越來越激烈。截至10月，2025年預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能562萬噸，上半年已經(jīng)投產(chǎn)362萬噸。從產(chǎn)能新增企業(yè)來看，全是以民營企業(yè)為主，國營鋼廠以改造設(shè)備提升產(chǎn)能為主。在產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)大的基礎(chǔ)上，隨著房地產(chǎn)投資增速的放緩，市場需求尤其是以建筑行業(yè)為代表的民營鋼廠有花鍍鋅板卷需求大幅減少，這使得鋼廠間不僅是價(jià)格方面的競爭，也面臨市場份額的競爭。在能夠保證邊際成本的生產(chǎn)下，大部分鋼廠并不愿意主動(dòng)減量，這也造成了供大于求局面的出現(xiàn)。

三、市場需求疲弱 商家降庫困難

筆者對鋼廠代理商、市場中間商及下游終端進(jìn)行調(diào)研訪問，了解其當(dāng)前的出貨、備貨及庫存情況。

A.華南地區(qū)鋼廠代理：該企業(yè)表示10月份以后市場需求進(jìn)一步減少，國營鋼廠鍍鋅板卷投放量幾乎沒有，基本以民營資源為主，北方資源南下加上本區(qū)域新增產(chǎn)能投產(chǎn)，使得社會(huì)庫存降庫困難，當(dāng)前處于國營鋼廠資源緊缺，訂貨成本偏高，國營與民營價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大的情況。雖然近幾月有主動(dòng)減少訂貨量，但是庫存下降緩慢。

B.華南地區(qū)中間商：今年除7月份突然的上漲行情有備貨的情況以外，其余時(shí)間包括國慶節(jié)前囤貨意愿均不強(qiáng)。一方面，下游終端除鋼廠直供的頭部企業(yè)訂單較好，小規(guī)模的終端企業(yè)無論是內(nèi)貿(mào)還是出口訂單均有下滑，因此其背靠背訂貨量減少，原有庫存遲遲得不到消化。

C.華南地區(qū)終端企業(yè)：該企業(yè)表示7-8月份價(jià)格的上漲刺激了訂單的提前釋放，訂貨量有所增加，金九銀十行情表現(xiàn)一般，大部分需求提前透支。加上出口訂單仍受影響，因此其備貨積極性并不強(qiáng)，市場現(xiàn)貨資源充足，通過市場采購也基本能滿足其需求。

四、國營資源投放量減少 終端直供為主

以華南市場為例，筆者通過某國營鋼廠對廣東市場家電板投放量進(jìn)行跟蹤，了解其終端接單情況的變化。

表2：國營鋼廠對廣東市場家電板的投放量（單位:萬噸）

數(shù)據(jù)來源：冷鍍事業(yè)部

從上面圖表中可以看出，該鋼廠對廣東地區(qū)家電板的投放量4-8月份冷軋板卷的投放量偏高且市場流通量有所增加，而鍍鋅板卷投放量較為穩(wěn)定，基本固定在1.4萬噸左右，投放量最高月在7月份達(dá)到1.8萬噸，市場流通端基本沒有，除3月份有0.1萬噸的市場投放。照此來看，該鋼廠無論是終端還是市場流通仍然是冷軋板卷的投放量占比更大。從最新11月份接單情況來看，其大部分資源以汽車板的訂單為主，冷軋和鍍鋅板卷各2萬的接單量，且11月份的訂單已經(jīng)接滿，開始接12月份的訂單。那么預(yù)計(jì)到年底該鋼廠鍍鋅板卷幾乎無市場流通端投放量。

五、短期降庫困難 結(jié)構(gòu)分化凸顯

1.供應(yīng)方面，除今年新增產(chǎn)能投產(chǎn)以外，即使不飽和生產(chǎn)也會(huì)帶來國內(nèi)供應(yīng)壓力的增大；另一方面，鍍鋅板卷產(chǎn)能利用率持續(xù)回升，供應(yīng)端未有明顯減量的情況，就我們樣本企業(yè)最新數(shù)據(jù)顯示，鍍鋅板卷產(chǎn)能利用率為63.98%,周環(huán)比上升0.38%。

2.庫存方面，從三大主流區(qū)域庫存數(shù)據(jù)來看，除樂從市場庫存累增較為明顯以外，上海和天津增幅較為緩慢，不過整體庫存仍然呈增長的態(tài)勢，較往年四季度降庫的情況形成鮮明反差。當(dāng)前華南市場鍍鋅板卷庫存為49萬噸左右，較去年同期高出15萬噸左右，其中北方民營資源投放量占比較高達(dá)到70%以上。

3.以頭部國營鋼廠為代表的企業(yè)仍然是汽車板接單為主，盡可能減少市場流通端投放，民營鋼廠缺乏終端市場，大批資源涌入市場造成價(jià)格競爭的困境，四季度國營與民營資源結(jié)構(gòu)分化的問題依舊突出。

綜合來看，民營生產(chǎn)企業(yè)在盈利空間尚可的情況下四季度主動(dòng)減量的情況并不會(huì)太明顯，市場需求如若持續(xù)低迷，那么想要進(jìn)一步降庫的話或通過“以價(jià)換量”的方式，這也會(huì)給價(jià)格方面造成影響，且國營與民營鍍鋅板卷價(jià)差將繼續(xù)擴(kuò)大。當(dāng)前鍍鋅板卷市場的核心問題已從“總量過?！鄙罨癁椤敖Y(jié)構(gòu)分化”。四季度的破局之路，一方面依賴于宏觀需求的真正回暖，另一方面也取決于民營供應(yīng)端能否有效收縮。

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