（攝影：鄭宏軍）

月內(nèi)外盤鋁價(jià)沖高后回落。LME鋁現(xiàn)貨價(jià)格月初結(jié)算價(jià)2612.5美元噸，月末收于2668.5美元噸，月末較月初上漲2.1%，報(bào)告期內(nèi)最高價(jià)為2736.5美元噸，最低價(jià)為2606美元噸，全月均價(jià)2653美元噸，月均價(jià)環(huán)比上漲3.8%，同比上漲8.2%；國內(nèi)華東地區(qū)鋁錠現(xiàn)貨月初價(jià)格20620噸，月末收于20720噸，較月初上漲0.5%，報(bào)告期內(nèi)最高價(jià)為21020噸，最低價(jià)為20610噸，全月均價(jià)20766噸，月均價(jià)環(huán)比上漲0.5%，同比上漲5.5%

宏觀方面利好盡出

宏觀方面，國內(nèi)制造業(yè)景氣程度持續(xù)改善，投資動(dòng)能仍待修復(fù)，聯(lián)儲(chǔ)降息落地且勞動(dòng)力市場(chǎng)仍舊支持維系寬松。國內(nèi)方面，月國內(nèi)制造業(yè)PMI49.8%，環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)第二個(gè)月實(shí)現(xiàn)回升，顯示制造業(yè)景氣水平正穩(wěn)步改善；生產(chǎn)端顯著擴(kuò)張，生產(chǎn)指數(shù)升至51.9%，為近個(gè)月高點(diǎn)，企業(yè)開工積極性有所提高，需求端指數(shù)環(huán)比微升0.2個(gè)百分點(diǎn)至49.7%，呈現(xiàn)出溫和修復(fù)態(tài)勢(shì)；但同時(shí)，月固定資產(chǎn)投資仍未轉(zhuǎn)正，民間投資同比下降3.1%，顯示內(nèi)生增長動(dòng)力仍不足，刺激政策效果有待釋放。海外方面，美國月失業(yè)率遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期，盡管核心通脹仍具粘性，但就業(yè)數(shù)據(jù)的走弱顯著鞏固了月降息25個(gè)基點(diǎn)的定價(jià)，本次降息落地后，市場(chǎng)預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有次合計(jì)50個(gè)基點(diǎn)的降息空間；貿(mào)易方面，15日，中美雙方就以合作方式妥善解決TikTok問題達(dá)成了基本框架共識(shí)，隨后新華社報(bào)道兩國元首通話，雙方就當(dāng)前中美關(guān)系和共同關(guān)心的問題坦誠深入交換意見，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)關(guān)稅走向持相對(duì)樂觀態(tài)度。

供應(yīng)端，國內(nèi)產(chǎn)量基本持穩(wěn)，進(jìn)口供應(yīng)增長。據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫顯示，報(bào)告期國內(nèi)電解鋁行業(yè)開工率環(huán)比小增，截至月末，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約4593萬噸年，運(yùn)行產(chǎn)能約4470萬噸年，月產(chǎn)量367萬噸，平均日產(chǎn)量環(huán)比基本持平，同比增長2.1%。進(jìn)口供應(yīng)方面，月未鍛軋鋁及鋁材進(jìn)口量36萬噸，環(huán)比增長12.5%，同比增長35.4%

消費(fèi)端，月旺季加工行業(yè)全面復(fù)產(chǎn)回暖。月日均表觀消費(fèi)量12.9萬噸，環(huán)比上漲2.4%，同比持平。據(jù)SMM數(shù)據(jù)顯示，鋁板帶行業(yè)開工率為72.2%，環(huán)比上升2.4個(gè)百分點(diǎn)，主要受罐料、汽車板及3C需求拉動(dòng)，開工有所提升。鋁箔行業(yè)開工率為68.4%，環(huán)比上升4.2個(gè)百分點(diǎn)，主要受包裝箔及電池箔剛性需求拉動(dòng)。鋁型材行業(yè)開工率為48.0%，環(huán)比上升2.1個(gè)百分點(diǎn)，其中，建筑型材呈現(xiàn)出溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，開工率上升1.9個(gè)百分點(diǎn)至40.4%；工業(yè)型材企業(yè)開工率55.3%，環(huán)比增加2.5個(gè)百分點(diǎn)，汽車零部件及機(jī)械設(shè)備訂單較好，頭部光伏型材企業(yè)仍舊維持高開工率。鋁線纜行業(yè)開工率56.6%，環(huán)比上漲3.0個(gè)百分點(diǎn)，電網(wǎng)類訂單表現(xiàn)略低于預(yù)期，光伏類訂單受項(xiàng)目并網(wǎng)及國內(nèi)預(yù)期10月取消組件退稅帶動(dòng)鋁合金線纜消費(fèi)影響。

庫存端，月數(shù)據(jù)未能驗(yàn)證“金九”，導(dǎo)致價(jià)格高位回調(diào)。SMM數(shù)據(jù)顯示，29日國內(nèi)主流消費(fèi)地電解鋁錠庫存59.2萬噸，較月末去庫2.8萬噸，但去庫原因并非基本面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，而是節(jié)前下游季節(jié)性備貨所致，節(jié)后再度累庫5.7萬噸。整體來看月社會(huì)庫存高位盤整，并未因處在傳統(tǒng)旺季而顯著去化，庫存不及預(yù)期的表現(xiàn)成為了宏觀利好因素完全定價(jià)后價(jià)格上探的主要阻力。

行業(yè)成本利潤方面，氧化鋁價(jià)格下降壓低電解鋁生產(chǎn)成本。具體來看，氧化鋁部分成本較前月下跌330噸，預(yù)焙陽極與氟化鋁部分成本小幅增加。根據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫顯示，月國內(nèi)電解鋁加權(quán)平均完全成本16669噸，較前月下跌246噸，加權(quán)平均現(xiàn)金成本15374噸；成本下跌同時(shí)鋁均價(jià)較前月小幅上漲，行業(yè)理論加權(quán)平均盈利4097噸，利潤較前月上漲352噸，理論盈利產(chǎn)能占比100%

中美貿(mào)易爭(zhēng)端再起，兩國貿(mào)易關(guān)系走向干擾市場(chǎng)

宏觀上，10日中國政府連發(fā)份公告，分別對(duì)稀土、鋰電池、石墨等實(shí)施出口管制，10日交通運(yùn)輸部對(duì)美船舶加征港務(wù)費(fèi)，美總統(tǒng)特朗普威脅對(duì)中國商品全面加征額外的100%關(guān)稅，市場(chǎng)出現(xiàn)緊張情緒，當(dāng)日美股大幅下挫，銅、鋁等商品也出現(xiàn)不同程度跳水；但隨后12日，特朗普口徑發(fā)生明顯變化，其表態(tài)明顯釋放積極信號(hào)，市場(chǎng)情緒再度緩和并修正日前的跌幅。當(dāng)前，市場(chǎng)聚焦中美元首是否會(huì)在月底APEC會(huì)議期間會(huì)晤，以及屆時(shí)兩者態(tài)度對(duì)11月暫停加征關(guān)稅到期后是否還會(huì)再有延續(xù)的方向性指引。降息方面，當(dāng)前市場(chǎng)充分定價(jià)10月底降息25bp，年底前再降25bp的節(jié)奏，除非出現(xiàn)超預(yù)期的激進(jìn)舉措否則難以對(duì)鋁價(jià)形成持續(xù)性推動(dòng)。

基本面上，供應(yīng)方面鋁水直銷比例有所提高，需求方面鋁加工綜合PMI仍在榮枯線上方，需求預(yù)計(jì)月底前將會(huì)進(jìn)一步回暖，傳統(tǒng)旺季區(qū)間結(jié)束前庫存去化趨勢(shì)有望維持，整體來看基本面表現(xiàn)穩(wěn)健。但也應(yīng)注意到，月以來表觀消費(fèi)表現(xiàn)遲遲沒有出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，下游接貨商畏高情緒明顯，整體來看今年下半年消費(fèi)旺季呈現(xiàn)“旺季不旺”的特征率回升。

綜上所述，當(dāng)前基本面表現(xiàn)較為平穩(wěn)，支撐同時(shí)市場(chǎng)對(duì)降息定價(jià)也已比較充分，預(yù)計(jì)中美貿(mào)易政策的走向是影響市場(chǎng)的最大不確定因素，在結(jié)果落地前擔(dān)憂情緒會(huì)形成明顯干擾突破元噸區(qū)間。

作者 蔡子龍 五礦有色金屬股份有限公司研究員

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